华泰证券：恒生电子(600570)可比公司2024PE 均值38 倍（Wind），我们仍看好恒生核心竞争力及未来发展前景，给予公司24 年目标PE 38 倍，给予目标35.19 元（前值31.08 元），维持“买入”评级。
恒生2023 年营收yoy+11.98%、归母净利润yoy+30.50%，高于预告预计
2023 年实现营收72.81 亿（yoy+11.98%），略高于预告；归母净利润14.24 亿（yoy+30.50%），扣非净利润14.48 亿（yoy+26.51%），高于预告（业绩预告：营收72.92 亿，归母净利润13.45 亿，扣非净利润13.78 亿）；鉴于公司成本费用管控力度超我们预期，因此上调公司24-25 年EPS 分别至0.93/1.17 元（前值0.89/1.11 元），新增2026 年EPS 为1.33 元。可比公司2024PE 均值38 倍（Wind），我们仍看好恒生核心竞争力及未来发展前景，给予公司24 年目标PE 38 倍，给予目标35.19 元（前值31.08 元），维持“买入”评级。
2023 年公司费用管控成效显著，毛利率同比提升，期间费用率同比降低2023 年公司进行了更加精细化的过程管控，在收入稳健增长的基础上，员工数量由13347 人减少为13189 人，延续了收入增速高于成本费用增速的趋势。2023 年公司综合毛利率为74.85%，同比提升了1.29pct；期间费用率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别变动（-1.65）/（-1.38）/（-0.29）/0.47pct。经营性净现金流12.61 亿，同比增长10.82%。根据公司经营目标，公司2024 年收入有望保持稳健增长，费用低于收入增长，因此我们预计2024 年公司归母净利润同比增速有望高于收入同比增速。
收入构成：财富及资管稳健增长，机构、风控、数据业务等快速增长23 年收入构成：1）财富科技：营收17.34 亿（yoy+4.27%）；2）资管科技：
营收17.12 亿（yoy+9.27%）；3）运营与机构科技服务：营收14.36 亿（yoy+14.32%）；4）风险与平台科技：营收5.09 亿（yoy+19.06%）；5）数据服务：营收3.85 亿（yoy+19.27%）；6）创新业务：营收5.56 亿（yoy+12.48%）；7）企金、保险核心等：营收7.00 亿（yoy+23.10%）；8）其他：营收2.44 亿（yoy+22.92%）。
展望2024：金融IT 行业韧性较足，不必过分悲观我们认为，金融行业IT 支出相对刚性：一、资本市场长期向好趋势不变，以投资者为本的政策导向将给财富管理和资产管理业务带来广阔的发展空间；二、按照建设金融强国、建设一流投资银行和投资机构的政策要求，金融机构预计会相应提升科技投入。中证协《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》明确规定，券商信息科技平均投入不低于23-25 年平均营收的7%或平均净利润的10%；三、金融信创已逐步进入到核心系统替换的深水区，预计将成为2024 年IT 需求的重中之重；四、大模型等技术的出现，给金融科技领域带来了更多增长机会。
风险提示：下游景气度不及预期，行业竞争加剧，AI 产品推进不及预期。