中金公司：恒生电子(600570)我们维持2024/2025 年收入预测基本不变，我们认为公司基本盘依然稳健，中台业务有望催化利润端回暖，我们上调2024/2025 年盈利预测9.9%/17.4%至16.1/19.4 亿元。我们维持跑赢行业评级及目标价32 元，对应31x/26x2024e/2025e P/OCF，较当前股价具备28.7%的上行空间，当前交易于24x2024e P/OCF。
恒生电子2023 年业绩符合我们预期
2023 年公司营业收入72.81 亿元，同比+11.98%；归母净利润14.24 亿元，同比+30.50%；扣非归母净利润14.48 亿元，同比+26.51%。4Q23 收入 29.14亿元，同比+5.36%；归母净利润8.18 亿元，同比-24.27%；扣非归母净利润9.11 亿元，同比+11.86%。业绩符合预期。
发展趋势
2023 年收入降速，静待国产替代及中台业务成长机遇。资管科技收入 17.12亿元，同比+9.27%，O45 完成全栈国产替代，新签53 家客户并完成24 家客户竣工，其中华宝基金O45 等关键项目竣工为全面批量交付夯实基础；财富科技收入 17.34 亿元，同比+4.27%，UF3.0 完成全链路信创适配，新签2家战略客户，并在招商证券及东方证券实现落地，进入国产替代批量上线阶段。此外，运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技业务收入为 14.36/5.09/3.85/5.56/7.00 亿元，同比+14.32%/+19.06%/+19.27%/+12.48%/+23.10%，驱动力多元化。销售商品、提供劳务的现金流入74.15 亿元，同比+12.02%，订单储备较为充分。
前瞻性投入AI，利润短期承压。毛利率74.85%，同比+1.28ppt。2023 年研发费用投入26.61 亿元，费率36.55%保持高位，夯实长期布局。归母净利率19.56%，同比+2.78ppt，扣非净利率 19.89%，同比+2.29ppt，利润弹性低于预期，主要系公司在2023 年持续投入AI 方向，发布金融大模型LightGPT、金融智能助手光子机新一代智能投研平台WarrenQ。我们认为 2024 年公司战略规划有望持续拉动利润释放弹性。
基本盘稳健，静待需求拐点。公司具备先发卡位优势和高市场份额，我们认为，当下需求的变化趋势为核心矛盾。据年报，公司2024 年经营目标是收入稳健增长、提升收入质量、费用低于收入增长，提效并兼顾现金流健康。
我们认为，公司在基本盘业务基础上，拟以数据服务等中台业务为破局点，并发力summit 在银行业务的国产替代需求，有望实现短期驱动向中长期需求的切换。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年收入预测基本不变，我们认为公司基本盘依然稳健，中台业务有望催化利润端回暖，我们上调2024/2025 年盈利预测9.9%/17.4%至16.1/19.4 亿元。我们维持跑赢行业评级及目标价32 元，对应31x/26x2024e/2025e P/OCF，较当前股价具备28.7%的上行空间，当前交易于24x2024e P/OCF。
风险
市场竞争加剧，AI布局不及预期，国产替代进度不及预期。