国金证券：恒生电子(600570)基于公司2023 年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为80.2/89.4/99.8 亿元，同比增长10.1%/11.5%/11.6%；归母净利润分别为17.2/19.2/21.6 亿元，同比增长20.8%/11.6%/12.5%，分别对应27.5/24.6/21.9 倍PE，维持“买入”评级。
2024 年3 月24 日，公司发布2023 年报。公司2023 年全年实现营收72.8 亿元，同比增长12.0%；实现扣非后归母净利润14.5 亿元，同比增长26.5%。公司2023 年单Q4 实现营收29.1 亿元，同比增长5.4%；实现扣非后归母净利润9.1 亿元，同比增长11.9%。
分业务而言：1）财富科技全年同比增长4.3%，主要系市场对信创类产品需求未完全释放。目前UF3.0 在头部券商竣工，并新签2 家战略客户，为批量上线做准备。2）资管科技全年同比增长9.3%，目前O45 已完成全栈信创研发，新签53 家新客户、完成24 家客户竣工。3）运营与机构客户全年同比增长14.3%。新一代TA 新签近百家客户，并在头部客户上线竣工；互联网TA 上线18 家客户；新一代估值系统签订30 多家客户，并在头部基金替换友商。4）风险与平台科技全年同比增长19.1%，持续保持良好发展势头。5）数据服务全年同比增长19.3%，主要系聚源营收同比增长20%，其中基础数据产品稳健增长，大模型应用产品与多家客户开展共建。6）创新业务全年同比增长12.5%，主要受益于云毅营收同比增长19.5%。7）企金、保险核心与金融基础设施全年同比增长23.1%，其中交易银行和票据支付业务需求较好，支付清算业务取得突破。
费用方面，公司2023 年成本及销售/管理/研发费用之和为60.4亿元，同比增长8.7%，增速放缓。主要系公司重视人员提质增效，2023 年末公司人数下滑1.2%，人均创收达54.9 万元，创历史新高。公司在年报中展望2024 年收入保持稳健增长，费用增速低于收入，我们预计2024 年公司将继续提质增效。根据公司此前股票期权激励计划，公司2024 年解锁目标为收入增长0%（触发值）~15%（目标值），净利润增长不低于10%。随着公司核心系统信创标杆渐次树立，预计带来潜在批量交付机会。
基于公司2023 年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为80.2/89.4/99.8 亿元，同比增长10.1%/11.5%/11.6%；归母净利润分别为17.2/19.2/21.6 亿元，同比增长20.8%/11.6%/12.5%，分别对应27.5/24.6/21.9 倍PE，维持“买入”评级。
金融行业需求不及预期；公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。