浙商证券：神火股份(000933)预计 2024-2026 年实现归母净利润72 亿元、83 亿元、88 亿元，对应现价的PE 为6X、5X 和5X。维持公司“买入”评级。
年报点评
业绩简述：2023 年公司营业收入376 亿元，归母净利润59 亿元，同比减少22%，ROE 为30%， 2023Q4 公司归母净利润18 亿元，同比增长5%，环比增长32%。2023 年每股股利（税前）0.8 元/股，现金分红总额18 亿元，分红比例30%，对应2024 年3 月25 日收盘价股息率为4%。截至2023 年12 月31 日，公司电解铝产能170 万吨/年（新疆煤电80 万吨/年，云南神火90 万吨/年）、装机容量2000MW、阳极炭块产能56 万吨/年（云南神火另有40 万吨产能在建）。
业务情况：①煤炭销售725 万吨（其中永城矿区299 万吨，许昌、郑州矿区426万吨），分别完成年度计划的106.06%、107.21%，超额完成年度任务，同比增长7.41%；②铝产品销售153 万吨，子公司云南神火减产9.27 万吨，同比下降6.07%；铝箔销售8.19 万吨（其中商丘厂区5.22 万吨，上海厂区2.96 万吨），分别完成年度计划的103.69%、105.01%；③供电114.94 亿度（其中永城厂区20.69 亿度，新疆厂区94.24 亿度），完成年度计划的95.34%。
要点一：五彩湾煤矿获新进展——新疆神兴能源有限责任公司正在办理探矿权相关事宜。五彩湾矿区5 号露天矿储量25.32 亿吨，其中公司子公司新疆神火煤电有限公司持股40.07%，权益资源量约为 10 亿吨，规划产能为 2000 万吨/年，权益产能约为800 万吨/年。
要点二：梁北煤矿改扩建项目推进——2023 年底项目进度已达96%。随着梁北煤矿的改扩建完成，产能将由90 万吨/年扩建至240 万吨/年，产量逐年爬坡，2022 年产量130 万吨，2023 年计划产量180 万吨，预计2024 年能够达产。
要点三：基本面改善明显。①公司融资成本大幅降低，2023 年财务费用0.6 亿元，相较于2022 年7.7 亿元同比减少92%。②年内公司子公司新疆神火、新疆炭素、阳光铝材相继通过高新技术企业认定，连续三年（2023-2025）享受高新技术企业所得税优惠，即按照15%的税率缴纳企业所得税。从业绩季度调整来看，该项优惠单季度增厚利润约1 亿元。
我们再次强调，公司具有新疆电解铝优质资产，有望迎来资产重估机会。新疆电解铝作为公司的优质资产，成本优势突出。公司充分利用新疆地区能源优势，在新疆地区打造出较为完整的电解铝产业链条。80 万吨电解铝生产线配套建设有 40 万吨阳极炭块和 4*350MW 燃煤发电机组，同时建设有连接煤炭原料产地和电厂的输煤皮带走廊，叠加所得税优惠，公司新疆资产的盈利能力突出。
建议后续关注：公司在新疆准东地区有10 亿吨权益煤炭资源量待开发，且有序推进中，准东地区5 号露天矿距离公司仅20 公里左右，有助于进一步完善新疆煤电铝产业链，增大降本空间，同时为未来新疆地区电解铝产能扩张留存有足够的低价能源供应空间。
盈利预测与估值：预计 2024-2026 年实现归母净利润72 亿元、83 亿元、88 亿元，对应现价的PE 为6X、5X 和5X。维持公司“买入”评级。
风险提示：铝价波动超预期，煤价波动风险