中银国际证券：万华化学(600309)公司业绩稳中向好，核心竞争力持续提升，同时基于市场行情变化，调整盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为6.51 元、7.79 元、8.54 元，当前股价对应PE 为15.0 倍、12.6 倍、11.5 倍，看好公司一体化优势与技术研发能力，维持买入评级。
2023 年度公司实现营业收入1753.61 亿元，同比增加5.92%；归母净利润168.16亿元，同比增加3.59%。其中，四季度实现营收428.07 亿元，同比增加21.80%，环比减少4.72%，归母净利润41.13 亿元，同比增长56.65%，环比减少0.54%。
公司业绩稳中向好，看好技术研发优势以及一体化产业布局，维持买入评级。
支撑评级的要点
2023 年经营业绩稳中向好，销售毛利率企稳改善。2023 年公司销售毛利率为16.79%，同比增长0.22 pct，其中，第四季度销售毛利率为16.86%，同比增长0.85 pct。2023 年聚氨酯、石化、精细化学品板块毛利率分别为27.69%、3.51%、21.42%，同比分别增加3.24 pct、减少0.23 pct、减少6.21pct。因2023 年享受固定资产投资税收优惠，所得税费用同比减少31.56%。
面对国内需求逐渐恢复、外需疲软的复杂局面，公司产业链高度整合、管理运营优势逐步凸显。
新产能顺利释放，产销量明显提升。2023 年公司完成巨力化学收购，万华福建40 万吨/年PVC 装置、25 万吨/年TDI 装置、36 万吨/年苯胺装置均顺利开车，匈牙利BC 公司40 万吨/年MDI 技改扩能项目顺利实施，烟台工业园PC 产能增加至 48 万吨/年。聚氨酯板块、精细化学品及新材料板块的产量分别达到499 万吨、165 万吨，同比分别增加19.78%、67.42%；销量分别为489 万吨、159 万吨，同比分别增加16.93 %、67.84 %。
公司聚氨酯行业龙头地位持续巩固，未来竞争优势或持续扩大。
研发投入带动技术创新，产品矩阵不断丰富。公司目前业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新兴材料等多领域，2023 年研发投入40.81 亿元，同比增加19.33 %，自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺装置一次性开车成功；医疗用PMMA 新产品开发成功，形成销量；XLPE、MS树脂等中试开车。同时，蓬莱一期的90 万吨/年PDH 装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设，此外，公司计划通过技术改造，将福建MDI装置将产能扩至80 万吨/年，将TDI 产能扩至33 万吨/年。未来随着优势产品扩能以及新产品扩充，公司经营业绩或持续提升。
估值
公司业绩稳中向好，核心竞争力持续提升，同时基于市场行情变化，调整盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为6.51 元、7.79 元、8.54 元，当前股价对应PE 为15.0 倍、12.6 倍、11.5 倍，看好公司一体化优势与技术研发能力，维持买入评级。
评级面临的主要风险
新项目进度不达预期，原油、LPG 价格大幅波动，全球经济增速不及预期。