招商证券：招商银行(600036)招行为高ROE 的零售标杆银行，23 年息差有所承压，我们给予招商银行目标估值1.0 倍2024 年PB，对应目标价41.4 元/股，维持“强烈推荐”评级。
3 月25 日，招商银行披露2023 年度报告。招商银行2023 年实现营业收入3,391.23 亿元，同比下降1.64%；归母净利润1466.02 亿元，同比增长6.22%；年化加权平均ROE 为16.22%，同比降低0.84 个百分点。2023 年末，资产总额为11.03 万亿，不良贷款率为0.95%，拨备覆盖率为437.70%一、业绩增速稳定，息差略降业绩增速稳定。2023 年营收增速为-1.64%，较3Q23 上升0.08 个百分点，营收增速为负数主要系息差收窄，客户风险偏好降低导致手续费及佣金收入下降，净手续费及佣金收入增速为-10.78%。2023 年归母净利润增速6.22%，较3Q23 下降0.3 个百分点。
ROE 同比略降。2023 年加权平均ROE 为16.22%，同比下降0.84 个百分点，但仍然维持高位，盈利能力较好。
息差略降。2023 年净息差2.15%，较3Q23 下降4BP。主要是由于资产端，LPR 持续下调、有效信贷需求不足以及居民消费及购房意愿有待进一步复苏。
负债端，企业资金活化不足，叠加资本市场扰动下居民投资向定期储蓄转化，负债成本率有所上升。该年生息资产平均收益率同比下降13BP 至3.76%。
该年计息负债成本率1.73%，同比上升12BP。
二、资产质量稳定，房地产业不良率有所上升
资产质量稳定。2023 年末，招行不良贷款率0.95%，关注贷款率1.1%，逾期贷款率1.26%，较3Q23 分别下降1BP、上升9BP、上升1BP；较1H23分别为持平、上升8BP、上升1BP。2023 年不良生成率为1.03%，与3Q23持平，同比下降12BP，主要系公司贷款不良生成额同比降低。
房地产业不良率有所上升。2023 年末，招行集团房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计3,989.67亿元，较上年末下降13.89%；理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计2,494.48 亿元，较上年末下降16.95%。2023 年末房地产业不良贷款率为5.01%，较上年末上升1.02 个百分点。
三、财富管理中收有所下滑，零售业务稳健增长财富管理中收有所下降。2023 年招行大财富管理收入452.68 亿元，占营业收入的比例为13.3%，较3Q23 下降0.8 个百分点。其中财富管理手续费及佣金收入同比下降7.89%，主要受银保渠道降费以及资本市场震荡下行等影响，客户投资情绪低迷；资产管理手续费及佣金收入同比减少7.89%，主要是招银理财产品管理规模同比下降。
零售业务稳健增长。2023 年末，零售客户达1.97 亿户，较上年末增长7.07%，较3Q23 增长1.55%。零售AUM 达13.32 万亿，较上年末增长9.88%，较3Q23 增长1.83%。
维持“强烈推荐”投资评级。招行为高ROE 的零售标杆银行，23 年息差有所承压，我们给予招商银行目标估值1.0 倍2024 年PB，对应目标价41.4 元/股，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：金融让利，息差收窄；财富管理发展低于预期等。