海通证券:予中兴通讯(000063)2024 年PE 为20-25 倍,对应合理目标价43.40 元-54.24 元,维持“优于大市”评级

海通证券:中兴通讯(000063)预计2024-2026 年公司营收分别为1327.98 亿元、1437.20 亿元、1560.86 亿元,归母净利润分别为103.79 亿元、113.50 亿元、121.83 亿元,对应EPS 分别为2.17 元、2.37 元、2.55 元。参考可比公司估值,给予公司2024 年PE 为20-25 倍,对应合理目标价43.40 元-54.24 元,维持“优于大市”评级。

投资要点:

公司发布2023 年度报告,营收1242.5 亿元,同比+1.05%;毛利率41.5%,同比+4.34pct;归母净利润93.3 亿元,同比+15.4%;扣非归母净利润74.0亿元,同比+20.0%。Q4 营收348.57 亿元,同比+14.68%,毛利率36.04%,同比-0.44pct;归母净利润14.85 亿元,同比+17.80%,扣非后归母净利润2.98 亿元,22 年同期6.16 亿元。

运营商业务支撑公司经营显韧性,毛利率全面改善。分业务来看,运营商网络收入827.59 亿元,同比+3.4%,毛利率49.11%,同比+2.89pct;政企业务收入135.84 亿元,同比-7.14%,毛利率34.94%,同比+9.59pct;消费者业务279.09 亿元,同比-1.33%,毛利率22.26%,同比+4.50pct。

23H2 国际市场追赶发力。分地区来看,中国地区收入864.85 亿元,同比+1.45%,毛利率43.27%,同比+3.61pct;国际市场收入377.65 亿元,同比转为正向增长,实现增长0.15%(23H1 收入同比下降8.47%),其中:亚洲(不含中国)收入141.31 亿元,同比-5.26%,毛利率39.11%,同比+4.72pct;非洲收入62.22 亿元,同比+12.86%,毛利率54.67%,同比+4.99pct;欧美及大洋洲收入174.13 亿元,同比+0.77%,毛利率30.15%,同比+6.73pct。

延续高强度研发,智算产品不断强化。2023 年销售、管理、财务费用率分别为8.19%(同比+0.73pct)、4.53%(同比+0.2pct)、-0.89%(同比-1.02pct)。

持续在“连接+算力+能力+智力”技术进行高强度研发投入,强化智算相关基础产品研发,研发费用率20.35%(同比+2.78pct)。

国家政策持续加码5G/6G 与算力发展。2 月19 日,国务院国资委提出要加快建设一批智能算力中心;3 月8 日,工信部提出要适度超前建设5G、算力等信息设施,加大6G 的研发力度。同时,公司表示2024 年一方面将推进5G-A 技术验证、6G 技术预研,另一方面将发力算力网络,推进服务器、数通交换机等新业务快速发展,因此我们认为,公司作为无线、有线领域的领先公司,将重点受益行业政策方向。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为1327.98 亿元、1437.20 亿元、1560.86 亿元,归母净利润分别为103.79 亿元、113.50 亿元、121.83 亿元,对应EPS 分别为2.17 元、2.37 元、2.55 元。参考可比公司估值,给予公司2024 年PE 为20-25 倍,对应合理目标价43.40 元-54.24 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。市场竞争加剧;5G 基站建设不及预期;创新业务拓展不及预期。

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