国投证券：中兴通讯(000063)我们预计公司2024 年-2026 年营业收入分别为1366.78/1500.99/1630.29 亿元， 归母净利润分别为111.65/129.64/148.49 亿元对应EPS 分别为2.33/2.71/3.10 元。我们给予公司2024 年15 倍PE，对应目标价34.95 元，维持“买入-A”投资评级。
事件：
2024 年3 月9 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年度，公司实现营业收入1242.51 亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润 93.26 亿元，同比增长15.41%；实现扣非归母净利润73.97 亿元，同比增长19.99%。
业绩稳健提升，增长依然是第一要务：
2023 年，公司持续在“连接+算力+能力+智力”技术进行高强度研发投入，底层核心技术持续创新，主力产品竞争力保持业界前列；整体经营稳健有韧性，经营质量不断提升。公司紧跟客户业务转型步伐及投资结构变化，不断打磨产品，以满足多样化客户、多场景的需求，加速从连接向算力深化拓展，核心供应商地位进一步巩固。
2023 年公司实现营业收入1242.51 亿元，同比增长1.05%。运营商网络、政企和消费者业务三大业务毛利率均有提升，2023 年公司实现毛利率 41.53%，同比上升 4.34 个百分点。2023 年公司实现归母净利润 93.26 亿元，同比增长15.41%。实现扣非归母净利润73.97 亿元，同比增长19.99%。根据公司公告，公司坚持“精准务实、稳健增长”，增长依然是公司2024 年第一要务。
运营商业务收入毛利率双提升，政企业务与消费者业务小幅下滑：
分业务看：2023 年，公司运营商网络营业收入 827.59 亿元，同比增长 3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长；毛利率为49.11%，同比上升 2.89 个百分点，主要由于收入结构变动及持续优化成本。公司推出全场景、全频段 5G 无线产品，在室内分布、高铁场景实现突破，在低频重耕场景实现份额提升。
2023 年，公司政企业务营业收入 135.84 亿元，同比减少 7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；毛利率为 34.94%，同比上升 9.59 个百分点，主要由于持续优化成本。公司把握算力和信创带来的新增市场机会，积极调整应对，强化业务协同、资源投放，并加大研发投入，提升主力产品竞争力，力争重回快速增长轨道。
2023 年，公司消费者业务营业收入279.09 亿元，同比减少 1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；毛利率为22.26%，同比上升 4.50 个百分点，主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。公司推出 nubia Z60 Ultra、红魔 9 Pro、裸眼3D 平板 nubia Pad 3D、远航、畅行系列等新产品，实现手机产品收入逆势增长。
强化智算相关基础产品研发，数据中心交换机国内市场份额同比增速第一：
在算力基础设施领域，面向 AI 大模型带来的新机遇，公司强化智算相关基础产品研发，提供多样化、高效能的全套算力基础设施解决方案。在服务器领域，公司推出高密度全液冷整机柜解决方案，大幅降低数据中心能耗。在存储领域，公司提供分布式磁阵和全闪磁阵组合，兼顾存储大容量和高性能需求。在训推一体机领域，AiCube 训推一体机集成了计算、存储、网络设备和 AI 平台软件，实现一站式部署和开箱即用，满足边缘节点本地化部署需求。在交换机领域，新一代高性能 400GE/800GE 数据中心交换机，支持单槽 14.4T，助力客户打造架构优、功能全、高可靠的智算中心网络；创新框式单层多轨组网方案，可灵活高效构建千卡/万卡算力集群。该系列产品保持GlobalData 国内同产品最高评级 Very Strong，其中 Hardware 单项获 Leader 最高评级。根据 IDC 2023Q3 报告，公司数据中心交换机国内市场份额同比增速第一。
投资建议：
我们预计公司2024 年-2026 年营业收入分别为1366.78/1500.99/1630.29 亿元， 归母净利润分别为111.65/129.64/148.49 亿元对应EPS 分别为2.33/2.71/3.10 元。我们给予公司2024 年15 倍PE，对应目标价34.95 元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：5G 发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；海外诉讼风险；人民币汇兑风险