浙商证券:中兴通讯(000063)业绩符合预期 第二曲线多点开花

浙商证券:中兴通讯(000063)预计公司24-26 年归母净利润分别为106.2、120.8 和135.0 亿元,同比增长13.92%、13.67%和11.82%,维持“买入”评级。

投资要点

23 年全年公司归母净利润93.26 亿元,同比增长15.41%;销售毛利率41.53%,同比提升4.34pct;23 年收入占比最高的运营商网络业务营收同比稳健增长3.40%,公司在政企和消费者业务23 年收入同比下滑的情况下,仍然在23年实现较好的利润增长,业绩整体符合预期;公司的服务器、交换机、数据中心和大模型等算力基础设施第二曲线多点开花,有望提供业绩弹性。

2024 年3 月8 日,中兴通讯发布2023 年度报告。2023 年度公司实现营业收入1,242.51 亿元,同比增长1.05%;实现归母净利润93.26 亿元,同比增长15.41%;实现扣非归母净利润74.00 亿元,同比增长19.99%;实现销售毛利率41.53%,同比提升4.34pct,主要由于运营商网络、政企和消费者业务三大业务的毛利率均有提升;实现销量净利率7.44%,同比提升1.10pct。

公司在23Q4 季度单季实现营业收入348.57 亿元,同比增长14.68%;23Q4 单季实现归母净利润14.85 亿元,同比增长17.80%;单季销售毛利率36.04%,同比略微下滑0.43pct;单季销售净利率4.26%,同比提升0.64pct。

国内国际市场稳健增长,三大业务毛利率均有提升国内市场:2023 年实现营业收入864.85 亿元,同比增长1.45%,占23 年公司营业收入69.61%;实现毛利率 43.27%,同比提升3.61pct。

国际市场:2023 年实现营业收入377.66 亿元,同比增长0.15%,占23 年营业收入的30.39%;实现毛利率37.54%,同比提升5.94pct。

运营商网络:2023 年营业收入827.59 亿元,同比增长3.40%,主要由于无线产品、有线产品营业收入增长;实现毛利率49.11%,同比提升2.89pct,主要由于收入结构变动及持续优化成本。无线产品,公司推出全场景、全频段 5G 无线产品,国内市场份额整体稳定,局部有所提升;核心网产品,以大份额中标马来西亚、泰国等国家主流运营商集采项目;有线产品,在德国、罗马尼亚、尼日利亚等国家运营商实现空白突破;服务器,公司传统通用服务器在国内运营商保持领先;数据中心交换机,推出9900X 系列数据中心交换机,核心器件已实现全自研,在国内运营商集采项目的中标份额显著提升;数据中心,突破国内多省空白市场和东数西算节点,独家承建印尼中国电信数据中心项目;云电脑,发布全球首款 5G 云笔电“驭风 2”,2023 年公司云电脑业务在国内运营商云终端市场份额排名第一。

政企业务:2023 年实现营业收入135.84 亿元,同比下滑7.14%,主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少;实现毛利率 34.94%,同比上升 9.59 pct,主要由于持续优化成本。战略发展上,公司聚焦国内政企市场,2023 年,公司基于芯片、数据库和操作系统等底层核心技术,强化自研产品和解决方案。服务器、数据中心交换机、数据中心、分布式数据库等主力产品在互联网、金融等重点行业战略客户布局持续优化。

消费者业务:2023 年实现营业收入279.09 亿元,同比略微减少1.33%,主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少;实现毛利率22.26%,同比上升4.50 pct,主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。国内市场,公司推动光纤网络从千兆接入到千兆体验,打造全场景、全光连接,通过自研芯片提升家庭终端竞争力,在 FTTR 新增市场份额领先,Wi-Fi 产品连续 4 年保持发货量第一,推动家庭终端收入持续增长;在手机产品,坚持成本领先、差异创新战  略,推出 nubia Z60 Ultra、红魔 9 Pro、裸眼 3D 平板 nubia Pad 3D、远航、畅行系列等新产品,实现手机产品收入逆势增长。国际市场,公司自研 SoC 芯片 Wi-Fi 7 产品在日本、西班牙、意大利等国家实现规模布局,提升市场地位,ZTEBlade V50 design、nubia Neo 5G 等手机新品陆续上市发售。

第二曲线多点开花

公司在夯实无线、核心网、有线等第一曲线业务的同时,加大对服务器、存储、交换机、数据中心等算力基础设施第二曲线的投入。2023 年,AI 大模型带来新的发展机遇,公司强化智算相关基础产品研发,提供多样化、高效能的全套算力基础设施解决方案,第二曲线业务多点开花。

服务器和存储:在服务器,公司全系列服务器支持液冷和异构加速,推出高密度全液冷整机柜解决方案,大幅降低数据中心能耗。在存储,公司提供分布式磁阵和全闪磁阵组合,兼顾存储大容量和高性能需求。在训推一体机,AiCube 训推一体机集成了计算、存储、网络设备和 AI 平台软件,实现一站式部署和开箱即用,满足边缘节点本地化部署需求,帮助企业降低私域模型的训练和推理成本,保障企业数据安全。

交换机:新一代高性能 400GE/800GE 数据中心交换机,支持单槽 14.4T,采用智能无损技术实现零丢包、低时延,具备绿色节能特性,助力客户打造架构优、功能全、高可靠的智算中心网络;创新框式单层多轨组网方案,可灵活高效构建千卡/万卡算力集群。

数据中心:推出电力模块、液冷系统等创新节能产品,PUE 可低至 1.13,已在江苏、贵州等地应用。同时,公司积极响应东数西算政策,全面推出八大核心节点数据中心完整解决方案,并在甘肃、和林格尔、宁夏等关键节点持续提升部署规模。

大模型:研发提效大模型已经在辅助开发人员进行需求分析、产品设计、编程、测试以及产品文档编写,代码编写效率提升 30%;行业大模型,初步在城市治理、智能园区等行业和场景试点;自研基础大模型 2.0 版本已经在迭代中,预计2024 年自用和商用领域大模型都将迁移到新版基础大模型上。

强化研发投入

2023 年公司投入研发费用252.9 亿元,占营业收入20.4%。公司继续强化研发投入,夯实自身核心能力,以底层技术创新结合高端制造工艺不断提升产品竞争力。

盈利预测及估值:

预计公司24-26 年归母净利润分别为106.2、120.8 和135.0 亿元,同比增长13.92%、13.67%和11.82%,维持“买入”评级。

风险提示:

运营商资本开支不及预期;第二曲线增长不及预期等风险。

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