民生证券：中兴通讯(000063)公司连接主业增强经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为114.72/132.09/158.41亿元，对应PE 倍数为13/11/9X。维持“推荐”评级。
事件: 2024 年3 月8 日，公司发布2023 年报，2023 年公司实现营收1242.51 亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.26 亿元，同比增长15.41%；实现扣非归母净利润74.00 亿元，同比增长19.99%。23Q4 公司实现营业收入348.6 亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润14.85 亿元，同比增长17.80%。
2023 年度拟派发现金分红总额占归母净利润比例达35%。
主营业务稳健经营，盈利能力显著提升。
收入侧：稳健经营主要支撑来自于运营商网络，Q4 收入利润实现两位数增长。
运营商网络营业收入827.59 亿元，同比增长3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长；政企业务营业收入135.84 亿元，同比减少7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；消费者业务营业收入279.09 亿元，同比减少1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少。2023 年，国内市场实现营业收入864.8 亿元，占比69.6%；国际市场实现营业收入377.7 亿元，占比30.4%。利润端：三大业务盈利能力均有提升。
2023 年，公司毛利率为41.53%，同比增长4.34pct。分业务看，运营商网络毛利率为49.11%，同比增长2.89pct，主要由于收入结构变动及持续优化成本；政企业务毛利率为34.94%，同比增长9.59pct，主要由于持续优化成本；消费者业务毛利率为22.26%，同比增长4.50 pct，主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。23 年销售/管理/研发费用率8.19%/4.53%/20.35%，同比提升0.74/0.19/2.78pct，单Q4 进一步加大费用投入，销售/管理/研发费用分别环比提升41.68%/27.42%/13.36%。
加大研发投入，“连接”“算力”“终端”三轮驱动业务持续增长。
公司2023 年研发费用252.89 亿元，同比增长17.07%，研发费用率20.35%，同比增长2.78pct，主要由于公司持续进行5G 及5G-A、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入。1）在以“连接”为主的第一曲线业务上，公司紧跟运营商业务转型步伐及投资结构变化，保持在无线、有线领域的领先地位，5G基站、5G 核心网发货量连续四年全球排名第二。2）在以“算力”为代表的第二曲线业务上，公司推出服务器及存储、数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，加速从连接向算力深化拓展。在智算服务器方面，公司已推出面向中小模型训练和推理以及大模型推理需求的AI 服务器R5300 G5 和R6500 G5等，以及专为大模型训练而设计的AI 服务器R6900 G5 等。在大模型及应用方面，公司采用“1+N+X”策略，基础大模型(星云大模型)采用自研与生态合作并举，并在此基础上通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，包括研发代大模型、通信大模型、政务大模型、园区大模型等，同时公司基于领域大模型衍生出“X” 种应用，构筑产业数智化转型新新引擎。3）在终端领域，中兴通讯致 力于打造AI 驱动的全场景智慧生态3.0，围绕移动终端、智慧家庭、云电脑、汽车电子等领域，持续推出多款业界首创的创新产品及方案。
投资建议：公司连接主业增强经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为114.72/132.09/158.41亿元，对应PE 倍数为13/11/9X。维持“推荐”评级。
风险提示：研发成果不及预期；下游需求不及预期。