招商证券：紫金矿业(601899)我们测算2024/2025 年公司归母净利润预计262/310 亿元，增速分别24%、19%，对应市盈率分别16、13 倍。维持“强烈推荐”。
公司公布年报，2023 年收入、净利润分别2934、211.2 亿元，增8.54%、5.38%，扣非净利润216.2 亿元，增10.68%。Q4 净利润49.5 亿元，环比下滑15%，扣非净利64.1 亿元，环比增15%。
铜金量价齐增促2023 年利润增长：2022/2023 年公司矿产铜产量分别91/101万吨，矿产金产量56/68 吨，2023 年矿产铜金产量增速分别11%/21%。公司矿产铜突破100 万吨大关口，反超南方铜业，仅次于嘉能可101 万吨，位居全球第五。2023 年国内电解铜和金锭均价68402 元/吨、450 元/克，分别涨1.3%、14.7%。
2024/2025 年，公司计划矿产铜产量111/117 万吨，矿产金产量74/90 吨。
2023 年矿产铜、矿产金毛利润占比分别52%、28%，合计80%。两者产量持续扩张有望支持公司盈利持续提升。
2023 年矿产铜毛利率环比下降约5.5 个百分点，主因成本提升。2023 年矿产铜铜精矿成本提升6%，成本同比增加包含人民币汇率贬值因素、入选品位下降、燃料、电力成本及生产辅料等价格上涨、采剥运输距离增加，以及低品位矿山产量提升拉高平均成本等原因。公司坚持“一企一策”开发，优化建设方案、控制投资成本、缩短建设周期，生产运营成本竞争优势凸显，铜 C1成本和黄金 AISC 成本均位于全球前20%分位。
2023 年财务费用32.7 亿元，增13.6 亿元，主要是融资规模增加和外币借款利率提高所致。根据已经披露年报的公司来看，洛阳钼业、五矿资源等涉及海外的矿业公司财务费用均有较大幅度提升。随着全球主要央行降息预期增强，以及公司现金流的改善，预计财务费用趋向下降。2023 年经营性现金流量净额369 亿元，增29%，维持2017 年以来持续扩大趋势。
Q4 扣非净利环比增15%，主因自2023 年年报起，公司不将提供给联合营公司用于其日常经营的借款收取的资金占用费列入非经常性损益。2023 年，资金占用费的金额为16.8 亿元。2023 年前三季度计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费11.2 亿元，其中Q3 为4.2 亿元。
积极分红，重视股东回报：公司上市以来累计现金分红预计超过 450 亿元（分红率超过 40%）。2023 年度合计分红金额 70 亿元，占归属于上市公司股东的净利润的 33.35%，对应2023 年最后一天收盘价计算股息率2.01%。公司有意向2024 年中期利润分配。
维持“强烈推荐”投资：公司去年初提出目标在2030 年在全球一流矿业公司排名前列，并建成“绿色高技术一流国际矿业集团”，铜金矿产品产量进入全球3-5 位，锂进入全球前10 位。最新公告，公司将力争提前两年即 2028 年实现“绿色高技术一流国际矿业集团”目标。公司产业品种多元，全球分布广泛，因此抵御市场风险、海外国家地区政策政治风险等能力较强。加上滚雪球一样的资金实力，保障护航公司的成长。以铜为代表的较多有色金属迎来供需错配，价格有望上行。公司有望在较长周期保持量价齐增。我们测算2024/2025 年公司归母净利润预计262/310 亿元，增速分别24%、19%，对应市盈率分别16、13 倍。维持“强烈推荐”。
风险提示：黄金、铜、铅锌等主要金属价格大幅下跌风险；扩建项目落地不