上海申银万国:紫金矿业(601899)矿铜产量突破百万吨 多扩建项目并行

上海申银万国:紫金矿业(601899)因矿铜、矿金成本上行,故下调24/25 年盈利预测,新增26 年盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润为257.2/314.5/358.2 亿元(24-25 年原预测为276.8/335.4 亿元),对应PE 分别为16/13/11x,我们预计铜、金价有望持续上涨,考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性(铜、金、锌等产储量位居全球前10 位),量价齐升下业绩增长,维持买入评级。

投资要点:

事件:公司公布2023 年业绩,符合预期。1)2023 年实现营收2934.0 亿元(yoy+8.5%),归母净利润211.2 亿元(yoy+5.4%),扣非归母净利润216.2 亿元(yoy+10.7%)。2)2023Q4 实现营收684.0 亿元(yoy+3.4%,qoq-8.4%),归母净利润49.5 亿元(yoy+46.8%,qoq-15.5%),扣非归母净利润64.1 亿元(yoy+77.6%,qoq+15.4%)。

2023 年矿产铜、矿产金产量同比增长10%/16%,单位销售成本同比上涨17/16%。据公司年报,2023 主要矿产品种(不含非控股企业):1)矿产铜产量80.3 万吨(yoy+10%),销量81.1 万吨(yoy+10%),均价5.1 万元/吨(yoy+4%),单位销售成本2.3 万元/吨(yoy+17%),毛利率为55%(yoy-5pct);2)矿产金产量64.8 吨(yoy+16%),销量66.7 吨(yoy+10%),均价406.1 元/克(yoy+10%),单位销售成本223.1 元/克(yoy+16%),毛利率为45%(yoy-3pct);3)矿产锌产量41.2 万吨(yoy+2%),销量41.5 万吨(yoy+3%),均价1.2 万元/吨(yoy-24%),单位销售成本0.9 万元/吨(yoy+16%),毛利率为21.8%(yoy-27pct)。铜、黄金成本同比增加主要系人民币贬值,入选品位下降,燃料、电力成本及生产辅料等价格上涨,剥运输距离增加,以及低品位矿山产量提升拉高平均成本等。2023 年主要矿产品产量(含非控股企业):矿产铜101 万吨,矿产金68 吨,矿产锌(铅)47 万吨,当量碳酸锂0.29 万吨;2024 年生产计划:矿产铜111 万吨,矿产金73.5 吨,矿产锌(铅)47 万吨,当量碳酸锂2.5 万吨,矿产银420 吨,矿产钼0.9 万吨。

多建设项目并行,铜金产量持续提升。据公司年报,1)铜矿:Timok 下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(2025 年完成,总产能30 万吨),刚果(金)卡莫阿铜矿三期采选工程(一二期产能45 万吨,预计三期2024Q2 建成投产,年产能将提升至60 万吨铜以上),西藏巨龙铜矿二期(2024 年开工,预计2025 年底产能达30-35 万吨),西藏朱诺铜矿(规划建成年矿产铜9.9 万吨)。2)金矿:巴新波格拉金矿(2023 年12 月22 日全面复产,达产后权益年矿产金约5 吨),新疆萨瓦亚尔顿金矿(建设加快推进,设计先露采后地采,预计露采建成达产后年均产金约3.3 吨、地采建成达产后年均产金约2.4 吨),苏里南罗斯贝尔金矿(达产后形成矿产金10 吨/年产能),陇南紫金金山金矿2000 吨/日采选工程进入试生产阶段,海域金矿项目(建成达产产金约15-20 吨)。3)锂:阿根廷3Q 盐湖锂矿(一期2 万吨已基本建成,二期3 万吨有序推进),西藏拉果错盐湖锂矿(一期2 万吨,一、二期合计4-5 万吨产能)、湖南道县湘源锂多金属矿(一期30 万吨/年采选系统已建成,二期500 万吨/年采选工程预计2025Q2 建成投产),受邀与刚果矿业开发股份有限公司合作勘探开发刚果(金)Manono 锂矿东北部项目(计划尽快在可研和融资方案确定后2 年内完成项目建设)。

维持买入评级。因矿铜、矿金成本上行,故下调24/25 年盈利预测,新增26 年盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润为257.2/314.5/358.2 亿元(24-25 年原预测为276.8/335.4 亿元),对应PE 分别为16/13/11x,我们预计铜、金价有望持续上涨,考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性(铜、金、锌等产储量位居全球前10 位),量价齐升下业绩增长,维持买入评级。

风险提示:海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期

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