国海证券：美团-W(3690.HK)长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及本地生活业务中的高韧性，且考虑到新业务2024 年大幅减亏预期，我们上调公司2024-2026 年营收预测为3,309/3,859/4,374 亿元，上调2024-2026 年归母净利润预测为265/393/493 亿元，Non-GAAP归母净利润预测为363/502/616 亿元， 对应摊薄EPS 为4.16/6.12/7.60 元；根据SOTP 估值法，我们给予2024 年美团合计目标市值7,030 亿元人民币，对应目标价113 元人民币/123 港元，维持“买入”评级。
事件:
2024 年3 月22 日公司发布2023Q4 财报，2023Q4 实现营收737 亿元（YoY+23%，QoQ-4%），营业利润18 亿元（对应2022Q4 亏损7 亿元），净利润22 亿元（对应2022Q4 亏损11 亿元），Non-GAAP EBITDA37 亿元（YoY+26%，QoQ-40%），Non-GAAP 归母净利润44 亿元（YoY+428%，QoQ-24%）。
核心观点:
整体业绩表现：2023Q4 营收略超预期，主要由于线下消费反弹及公司优化营销及补贴策略推动核心本地商业增长。2023Q4 营业利润及Non-GAAP 归母净利润均大超彭博一致预期，主要由于核心本地商业经营利润超预期。
核心本地商业：2023Q4 核心本地商业营收同比增长27%至551 亿元，经营利润率同比-2pct 至15%，即时配送订单量同比增长25%至60 亿单，其中1）餐饮外卖业务：2023Q4 餐饮外卖业务稳健增长，我们测算2023Q4 外卖单量同比增长25%，主要由于公司持续优化营销及补贴策略，推动年度交易用户持续增长，中高频用户及购买频次稳步提升，持续完善的货架模式叠加爆款营销活动进一步刺激消费需求增长；2）美团闪购业务：2023Q4 美团闪购业务表现亮眼，日均订单量达830 万，核心用户画像趋向年轻化，用户交易频次同比提升超过20%。从全年来看，2023 年美团闪购订单量同比增长超过40%，年度活跃商家同比增长近30%，用户购买频次及消费金额均持续增长；3）到店酒旅业务：2023Q4 到店酒旅业务保持强劲增长，我们测算2023Q4 到店酒旅营收同比增长64%，GTV 同比增长162%，主要受益于线下消费反弹，以及平台推出的特价团购、直播推广等多元化营销活动。从全年来看，到店酒旅2023 年GTV同比增长超100%，年度交易用户同比增长超30%、年度活跃商户同比增长超60%，均创历史新高。
新业务及其他：2023Q4 新业务营收同比增长11%至186 亿元，经营溢利-48 亿元（ 2022Q4 亏损64 亿元） ， 经营溢利率-26%（YoY+12pct），经营亏损率改善主要得益于业务经营效率提高。1）美团优选业务：2023 年美团优选业务规模增长低于预期、行业竞争 加剧导致业务亏损显著；2024 年公司将针对美团优选业务进行战略调整，重点追求业务大幅减亏而非扩大市场份额，计划提高商品加价率及降低补贴，聚焦用户自然留存率的长期增长。2）美团买菜业务：业务升级为全新品牌小象超市，2023 年交易金额同比增长约30%，用户规模、客单价及购买频次均实现稳步增长，自有品牌销售占比持续提升；公司将继续优化供应链以降低履约成本。
盈利预测和投资评级： 长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及本地生活业务中的高韧性，且考虑到新业务2024 年大幅减亏预期，我们上调公司2024-2026 年营收预测为3,309/3,859/4,374 亿元，上调2024-2026 年归母净利润预测为265/393/493 亿元，Non-GAAP归母净利润预测为363/502/616 亿元， 对应摊薄EPS 为4.16/6.12/7.60 元；根据SOTP 估值法，我们给予2024 年美团合计目标市值7,030 亿元人民币，对应目标价113 元人民币/123 港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期；消费复苏不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；美团优选等新业务UE 改善不及预期等。