中金公司：水晶光电(002273)当前股价对应2024 年28.1 倍和2025 年25.4 倍市盈率。我们基本维持公司2024 年盈利预测于7.68 亿元，同时引入2025 年盈利预测于8.52 亿元。我们维持跑赢行业评级，我们认为滤光片创新将推升公司估值水平有所提升，我们上调目标价20%至18.0 元，对应32.6 倍2024 年市盈率和29.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有15.8%的上行空间。
2023 年业绩略低于我们预期
公司公布2023 年业绩：2023 年收入同比增长16%至50.76 亿元，归母净利润同比增长4%至6.00 亿元，低于我们预期6%，主因手机大盘需求不振所致。回顾2023 年，我们认为2023 年公司业绩表现仍相对稳健，主因：
1）北美大客户微棱镜新品在经过前期的研发准备后，在2023 年导入顺利，同时叠加客户需求相对旺盛，带动微棱镜项目为公司提供崭新的收入与业绩增量；2）薄膜光学面板业务持续导入北美大客户新品，全年实现17.8%的同比收入增长，同时毛利率表现改善明显，2023 年毛利率同比提升3.4 个百分点至25.5%；3）汽车HUD 业务积极拓展全球化布局。展望2024 年，我们认为公司在滤光片业务的行业地位相对稳固，有望受益于安卓大客户的潜在创新升级，同时我们看好公司持续配合北美大客户不断推动潜望式微创新向更多的新机型渗透。
发展趋势
潜望式新品导入顺利，滤光片行业地位稳固。北美大客户在2023 年发布的Pro Max 产品引入了5 倍潜望式长焦，我们认为潜望式镜头能够提供较好的变焦范围及速度。从2023 年报看，公司光学元器件业务毛利率达到30.7%，同比提升4.5 个百分点，在传统滤光片业务需求相对稳定的背景下，侧面反映水晶有序配合北美大客户进行了潜望式微棱镜的爬坡量产，且毛利率水平相对优良。展望2024 年，我们建议投资人进一步关注北美大客户潜望式创新在未来向更多潜在机型的渗透速度，我们认为水晶有望持续配合大客户进行潜望式项目的开发；同时在安卓领域，水晶在吸收反射复合型滤光片、涂布滤光片、旋涂滤光片等技术具备较为深厚的积累，我们认为随着安卓大客户的潜在创新，水晶有望深度配合，滤光片业务或将带来新的收入及业绩增量。
汽车HUD 加大全球化布局，第二成长曲线值得期待。据公司年报披露，水晶已成功取得捷豹路虎的HUD 项目；同时公司新进吉利、东风岚图、长安马自达等多家主机厂。我们认为全球化的布局有望助力公司汽车业务的进一步增长，我们建议投资人密切关注公司汽车电子业务的放量节奏。
盈利预测与估值
当前股价对应2024 年28.1 倍和2025 年25.4 倍市盈率。我们基本维持公司2024 年盈利预测于7.68 亿元，同时引入2025 年盈利预测于8.52 亿元。我们维持跑赢行业评级，我们认为滤光片创新将推升公司估值水平有所提升，我们上调目标价20%至18.0 元，对应32.6 倍2024 年市盈率和29.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有15.8%的上行空间。
风险
汽车电子业务发展不及预期，手机相机规格升级不及预期。