中金公司：华润三九(000999)当前股价对应2024/2025 年15.3 倍/13.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们保持目标价62.8 元不变，对应2024/2025 年18.5 倍/16.1 倍P/E，较当前股价21%上行空间。
2023 年业绩符合我们预期
公司公布2023 年业绩：收入247.39 亿元，同比增长36.8%；归母净利润28.53 亿元，同比增长16.50%，扣非净利润27.11 亿元，同比增长22.18%，符合公司此前1 月业绩预览公告区间。此外，公司公告2023 年度权益分派预案为：每10 股派送现金15 元（含税），合计派送现金人民币14.82 亿元，占归母净利润的51.96%。
发展趋势
自我诊疗（CHC）业务继续夯实龙头地位。2023 年CHC 业务公司营收117.07亿元（YoY+2.83%），毛利率60.60%，同比增长3.89 个百分点。其中，品牌 OTC 业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。其中感冒类方面，2023 年999 感冒灵增长快速且领导品牌地位稳固，999 抗病毒口服液、999 小柴胡颗粒快速增长。在渠道和终端建设方面，公司稳固平台基石，升级“三九商道”体系，拓宽新渠道，持续提升业务效能。
处方药业务：积极加强循证医学研究开拓创新发展道路。2023 年处方药业务收入52.20 亿元（YoY-12.64%），增速有所放缓的主要原因是国药业务配方颗粒产品集采。公司积极进行国药业务的组织和商业模式调整，此外2023年饮片业务快速增长。根据公司公告，复他舒进入国家医保目录，2023 年实现快速放量；国内首个原研五代头孢菌素注射用头孢比罗酯钠（赛比普）正式进入商业化阶段。此外，参附注射液、华蟾素、骨通贴膏、瘀血痹片等产品新进入多项指南、专家共识。
昆药集团利润率提升。2023 年，昆药集团营业收入77.03 亿元，因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，同比下降6.99%。昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，归母净利润4.45 亿元，同比增长16.05%，净利润率为5.90%，同比提升1.24 个百分点；扣非净利润3.35 亿元，同比增长33.45%。目前，昆药集团重点聚焦慢病管理和老龄健康领域，进一步深挖三七产业链的学术价值，通过学术和品牌的探索，提供更专业化的解决方案，以满足银发人群的多层次需求。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年15.3 倍/13.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们保持目标价62.8 元不变，对应2024/2025 年18.5 倍/16.1 倍P/E，较当前股价21%上行空间。
风险
新品类扩张不及预期，昆药整合不及预期，上游原材料涨价。