中信建投:东阿阿胶(000423)提质增效利润高速增长 引领胶类产业链新发展

中信建投:东阿阿胶(000423)我们预计,公司2024–2026 年实现营业收入分别为55.50 亿元、65.17 亿元和76.45亿元,归母净利润分别为13.98 亿元、16.86 亿元和20.26 亿元,折合EPS(摊薄)分别为2.17 元/股、2.62 元/股3.15 元/股,对应PE 分别为27 倍、23 倍及19 倍,维持“买入”评级。

核心观点

3 月21 日晚,公司发布2023 年年度报告,全年实现收入47.15 亿元,同比增长16.66%;实现归母净利润11.51 亿元,同比增长47.55%;实现扣非归母净利润10.83 亿元,同比增长54.70%;利润端延续较快增长主要受益于公司改革红利持续释放,叠加产品步入销售旺季,推测终端纯销保持较好增长趋势,全年业绩符合预期。除此之外,公司经营性现金流良好,货币资金充裕,近两年均实现大比例分红,有望促进公司长期健康发展,持续提振市场信心。随着公司聚焦“增长·质量”管理主题,看好公司24 年经营持续向好,改革红利推动全年业绩增长。

事件

公司发布2023 年年度报告

3 月21 日晚,公司发布2023 年年度报告,实现收入47.15 亿元,同比增长16.66%;实现归母净利润11.51 亿元,同比增长47.55%;实现扣非归母净利润10.83 亿元,同比增长54.70%;全年业绩符合预告预期。根据2023 年利润分配预案,公司拟10 派17.80 元,现金分红总额11.46 亿元,占年度归母净利润的99.60%。

简评

提质增效利润高速增长,全年业绩符合预期

2023 年全年,公司实现营业收入47.15 亿元,同比增长16.66%,收入端在三大核心产品带动下实现稳健增长;实现归母净利润11.51 亿元,同比增长47.55%,实现扣非归母净利润10.83 亿元,同比增长54.70%,利润端增长较快主要由于公司积极推进各项改革、提质增效效果显著,促进盈利能力稳步提升。

2023 年Q4 单季,公司实现营业收入12.87 亿元,同比增长29.30%,收入端在低基数下实现较好增长;实现归母净利润3.67 亿元,同比增长37.48%;实现扣非净利润3.82 亿元,同比增长54.41%,利润端延续较快增长主要受益于公司持续深化药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式,系统构建精细化管理体系,强化终端动销,深挖增长潜力,改革红利持续释放,叠加产品步入销售旺季,推测终端纯销保持较好增长趋势。

核心产品增长稳健,盈利能力稳步提升

2023 年分品类来看:1)阿胶及阿胶系列产品:作为公司核心系列产品,2023 年公司阿胶及阿胶系列实现收入43.64 亿,同比增长17.98%,收入占比达到92.55%,毛利率72.37%,同比增加1.71pp,盈利能力持续提升,主要受益于公司积极推进市场及销售推广、同时挖潜增效促进毛利增长,公司核心系列产品在收入和利润两端均实现持续改善。分产品来看:①阿胶块:聚焦核心资源,系统启动精准营销项目,预计销量保持平稳;②复方阿胶浆:大品种战略全面落地,实现“品牌+动销+学术”三位一体,预计实现较快增长;③桃花姬:明星代言持续赋能,渠道拖着精准发力,预计实现高速增长。除此之外,公司积极推进数字化营销,通过核心内容平台优质达人种草、抖音平台精准信息流触达、电商精细化运营,进一步整合传播资源,站内外协同拉新,大力推广阿胶便利化剂型,逐步拓展阿胶应用领域,阿胶粉实现高速增长。

2)其他药品及保健品:除了核心阿胶系列产品,公司还拥有龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等传统药品,目前具有战略储备产品超过40 余种。23 年公司正式推出“皇家围场”新品牌,提供男士滋补健康方案,加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局,探索第二增长曲线。2023 年,公司其他药品及保健品收入为1.87 亿元,同比下滑0.25%,基本保持稳定。

股份回购顺利完成,大比例分红彰显信心

1 月24 日,公司发布公告称,已实际回购公司股份1,512,400 股,占公司总股本的0.2349%,回购最高价格为52.41 元/股,回购最低价格为48.01 元/股,使用资金总金额为75,872,445.00 元人民币(不含交易费用),回购股份存放于公司开立的回购专用证券账户,后续拟用于股权激励计划。除此之外,公司经营性现金流良好,货币资金充裕,近两年均实现大比例分红;根据2023 年利润分配预案,公司23 年拟10 派17.80 元,现金分红总额11.46 亿元,拟派发现金红利占2023 年度归母净利润的99.60%。我们认为,本次回购计划完成叠加超额分红比例,有望促进公司长期健康发展,持续提振市场信心。

展望24 年:聚焦“增长·质量”管理主题,看好24 年经营持续向好2024 年,公司持续聚焦“增长·质量”管理主题,深入推进四个重塑,努力保持公司发展稳中向好、进中提质。从具体经营节奏上来看,随着公司品牌势能不断提升,东阿阿胶块市场份额有望持续增长,推动阿胶块产品增长稳健,而复方阿胶浆大品种战略的全面落地、医保解限逐步推进、叠加癌因性疲乏循证医学研究持续完善,以及桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑成效逐步显现,公司阿胶浆、阿胶糕产品有望保持快速增长趋势,共同推动阿胶系列产品实现较好增长。在其他药品及保健品方面,公司将围绕肝肾滋补男科领域,持续开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发,品类延伸向精品中药方向拓展,未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。随着公司坚持“药品+健康消费品”双轮驱动,看好公司24 年经营持续向好,改革红利推动全年业绩增长。

毛利率实现稳步提升,经营质量持续改善

2023 年全年,公司综合毛利率为70.24%,同比增加1.94 个百分点,主要受益于核心产品盈利能力的稳步提升。销售费用率为31.52%,同比减少1.08 个百分点,管理费用率为8.00%,同比减少1.58 个百分点,控费效果理想;研发费用率为3.67%,同比增加0.27 个百分点,基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比减少8.93%,基本保持稳定;投资活动产生的现金流量净额同比下降221.82%,主要由于理财产品期限影响;筹资活动产生的现金流量净额同比减少77.95%,主要由于本年利润分配金额同比增长。其余财务指标基本正常。

盈利预测及投资评级

我们认为:1)公司作为阿胶行业龙头,品牌壁垒深厚,随着公司积极整合营销队伍,推动品牌价值重塑,逐步拓展阿胶应用领域,有望引领中式滋补品类发展;2)公司积极转变战略布局,以创新改革为基,以营销改革为辅,经营质量逐步改善,除旧布新未来可期,叠加公司第一期股权激励草案出台,为公司发展奠定长期信心,看好公司长期健康发展。我们预计,公司2024–2026 年实现营业收入分别为55.50 亿元、65.17 亿元和76.45亿元,归母净利润分别为13.98 亿元、16.86 亿元和20.26 亿元,折合EPS(摊薄)分别为2.17 元/股、2.62 元/股3.15 元/股,对应PE 分别为27 倍、23 倍及19 倍,维持“买入”评级。

风险分析

1)产品推广不达预期:公司在销售投入加大,若产品推广不及预期,将会影响销售收入进而影响公司利润;2)集采降价风险,公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单,降低产品价格,压缩产品利润,进而影响公司盈利预期;3)原材料及动力成本涨价风险:公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升,进而影响公司利润表现;4)医院诊疗量恢复不及预期:疫后居家诊疗逐渐得到推广,医院诊疗量或许会受到影响,从而影响处方药的销售,进而影响公司整体利润。

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