国海证券:中国神华(601088)2023年报点评煤、电业务持续扩张 高比例分红凸显价值

国海证券:中国神华(601088)考虑煤价变动等因素,我们调整公司2024-2025年盈利预测,并补充2026 年盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润分别为615.8/641.8/662.1 亿元(基于审慎性原则,暂不考虑收购事项对公司的影响) , 同比+3%/+4%/+3% ; EPS 分别为3.10/3.23/3.33 元,对应当前股价PE 为12.24/11.74/11.39 倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势,煤炭销售长协占比高,业绩稳健,长期重视投资者回报,分红比例高,央企市值考核推动下,估值有望进一步提升,维持“买入”评级。

事件:

2024 年3 月22 日,中国神华发布2023 年年度报告:2023 年公司实现营业收入3430.7 亿元,同比-0.4%;归母净利润596.9 亿元,同比-14.3%;扣非后归母净利润628.7 亿元,同比-10.6%。基本每股收益为3.0 元/股,同比-14.3%。加权平均ROE 为14.88%,同比下降3.2 个百分点。

分季度看,2023 年第四季度,公司实现营业收入906.1 亿元,环比+9.1%,同比-3.7%;归母净利润114.3 亿元,环比-23.8%,同比+8.9%;扣非后归母净利润150.6 亿元,环比+1.5%,同比+26.2%。

投资要点:

公司业绩变动主要原因:2023 年煤价下跌导致煤炭板块利润减少;电力业务由于售电量增加(新机组投运)等因素,利润大幅增长;另外联营企业带来的投资收益同比增长58%。非经常性损益主要是煤炭资源领域专项整治的支出大幅增加,2023 年为41.18 亿元,2022年为12.01 亿元,影响2023Q4 业绩。

煤炭:自产及贸易煤规模均有提升。2023 年公司实现商品煤产量3.2亿吨,同比+3.5%,煤炭销量4.5 亿吨,同比+7.7%,其中自产煤销量3.3 亿吨,同比+2.9%,外购煤销量1.2 亿吨,同比+22.6%。

2023Q4,公司实现商品煤产量0.83 亿吨,同比+5.8%,环比+1.5%,煤炭销量1.18 亿吨,同比+8.2%,环比+2.5%。根据公司运营数据公告,2024 年1-2 月公司累计实现商品煤产量5310 万吨,同比+0.6%;商品煤销量7710 万吨,同比+12.7%,产量基本持平,贸易煤规模提升较多。

价格及成本方面,2023 年煤炭平均售价584 元/吨,同比-9.3%,其中自产煤均价548 元/吨,同比-8.2%。年度长协销售2.59 亿吨,占比57.5%(+4.5PCT),平均售价500 元/吨,同比-2.9%。全年自产煤单位成本179 元/吨,同比+1.5%,相对平稳(其中人工成本37.4元/吨,同比-16.5%;而安全生产费、露天矿外委剥离费等增长导致其他成本上涨13.9%至78.7 元/吨)。2023 年煤炭板块实现利润总额585.3 亿元,同比-16.8%。而2024Q1 年度长协价格平均为709元/吨,环比2023 年Q4 仅下降2 元/吨,相对稳定;2024Q1 秦皇岛港动力煤价格平均为908 元/吨(截至3 月22 日),环比-5.2%(-50元/吨),公司长协占比高,预计煤炭板块业绩环比相对平稳。

此外,截至3 月22 日,公司下属保德煤矿产能由500 万吨/年提高至800 万吨/年核增申请获批,且正在推进李家壕、胜利一号露天矿等煤矿的核增;公司下属新街台格庙矿区的新街一井、新街二井(各800 万吨/年)采矿许可证获批。未来随着大雁矿业(2 处生产煤矿以及3 处探矿权,在产产能1070 万吨/年)和杭锦能源(1 处在建煤矿,产能1000 万吨/年)的收购和建设,以及新街矿区的建设,规模仍将继续增加。

电力:新机组投运,发电量提升。2023 年公司总发电量为212 十亿千瓦时,同比+11%;总售电量为200 十亿千瓦时,同比+11%;2023Q4,公司总发电量56 十亿千瓦时,环比持平,同比+14.6%,总售电量为53 十亿千瓦时,同比+15%,环比+0.7%。发电量提升主要由于全社会用电需求增长,以及新投运机组带来电量增长。2023年有岳阳项目1 号机组(1000MW,2023 年10 月26 日投运)、岳阳项目2 号机组(1000MW,2023 年12 月17 日投运)、清远一期1 号机组(1000MW,2023 年12 月17 日投运)、清远一期2 号机组(1000MW,2023 年12 月25 日投运)等多个机组投运,以及333 兆瓦的新增光伏装机。同时公司燃煤机组平均利用小时数较2022 年提升270 小时至5221 小时。2023 年电力板块实现利润总额106.4 亿元,同比+34.1%,盈利大幅提升。

未来公司电力业务仍将有较大规模的增长,根据公司资本开支计划,未来主要资本开支将投向电力业务,2024 年资本开支计划368 亿元,其中电力业务占172 亿元,煤炭业务占98 亿元,运输业务占68 亿元,煤化工业务占24 亿元,以电力方向的扩张为主。从具体项目来看,公司仍有共计9440MW 的在建及核准火电项目,其中广东惠州热电二期燃气热电项目(2×400MW)、江西九江电厂二期扩建工程(2×1000MW)、广东清远电厂二期扩建工程(2×1000MW)、广西北海电厂二期扩建工程(2×1000MW)等项目在建,共计6800MW;以及河北定州电厂三期扩建热电工程(2×660MW)、河北沧东电厂三期扩建工程(2×660MW)两个核准项目,共计2640MW。

其他业务:2023 年,公司实现自有铁路运输周转量309 十亿吨公里,同比+4%;自有港口装船量(黄骅港及天津煤码头)255 百万吨,同比+2%;航运货运量153 百万吨,同比+12%,航运周转量165十亿吨海里,同比+23%;聚烯烃销量70.6 万吨,同比+1%。铁路板块由于修理费、人工成本等增长,盈利下滑。航运货运量及航运周转量同比增长的主要原因是,煤炭销量增加导致航运需求增加,以及长航线业务量增加。煤化工板块由于产品价格下降,盈利下滑较多。

分红:现金分红75%,股息率6%。公司拟派发现金红利2.26 元/股(含税),共计分红449.03 亿元,占归母净利润的75.2%(较2022 年分红72.77%进一步提升)。以3 月22 日收盘价计算,股息率为6%。

盈利预测与估值:考虑煤价变动等因素,我们调整公司2024-2025年盈利预测,并补充2026 年盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润分别为615.8/641.8/662.1 亿元(基于审慎性原则,暂不考虑收购事项对公司的影响) , 同比+3%/+4%/+3% ; EPS 分别为3.10/3.23/3.33 元,对应当前股价PE 为12.24/11.74/11.39 倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势,煤炭销售长协占比高,业绩稳健,长期重视投资者回报,分红比例高,央企市值考核推动下,估值有望进一步提升,维持“买入”评级。

风险提示:经济需求不及预期风险;安全生产事故风险;公司管理及运营风险;政策调控力度超预期风险等;资产收购进度不及预期风险。

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