银河证券:昆药集团(600422)精品国药、慢病管理两手抓 聚焦银发经济第一股

银河证券:昆药集团(600422)五年战略规划落地,2028 年末工业收入达100 亿元,口服产品在华润三九赋能下有望持续放量,注射剂在政策复苏和带量集采下逐步修复增速。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为5.76/7.58/10.08 亿元,当前股价对应2024-2026 年PE 为27/21/16 倍,维持“推荐”评级。

事件:2024. 3.21 公司发布2023 年年报,公司实现合并营业收入77 亿元,因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少,同比下降7%;公司产品结构持续优化、多举措推进降本增效,实现利润总额5.6 亿元,同比增长18%;实现归母净利润4.4 亿元,同比增长16%。扣非归母净利润为3.4 亿元,同比增长33%。

口服剂持续发力,注射剂稳定增长。2023 年分板块来看,口服药实现31 亿元营收,同比增加6%;针剂实现11 亿元营收,同比增长11%;药品批发与零售实现营收33 亿元,同比下滑7%。分产品来看,1)注射用血塞通(冻干)保持稳健增长,同比增长23%,销售量为7385 万支,同比增长25%,主要是中成药集采中标。2)血塞通口服剂产品实现同比增长19%,其中,血塞通软胶囊同比增长33%,销售量6.8 亿粒,主要是公司加快产业布局,加强品牌建设,促进销量增长;血塞通片同比增长15%。3)昆中药旗下舒肝颗粒同比增长11%,口咽清丸同比增长44%,板蓝清热颗粒同比增长21%,清肺化痰丸同比增长24%。

落实“四个重塑”、启动营销变革,2023 年过渡期圆满完成。公司全面深入推进价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑,实现与华润三九的全面融合提升。基于昆药集团现状及产品结构,启动营销组织变革,成立“KPC1951、昆中药1381、777”三大核心事业部,推动公司实现精品国药传承、三七标杆打造、老年健康产业深耕的业务落地。借助华润三九丰富的管理经验、6S 管理体系和工具,推动数字化转型和精细化管理落地,管理费用、财务费用等均有所下降。

营销渠道拓展,搭建昆药商道。公司在借助三九商道的基础之上,进一步整合商业渠道、优化原有商业模式,持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道,完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设,实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控。

长期逻辑:五年战略规划落地,2028 年末工业收入达100 亿元。公司制定五年(2024 年-2028 年)战略发展规划,昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域,通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划,以及内生发展加外延扩张方式,力争2028 年末实现营业收入翻番,工业收入达到100 亿元,致力于成为银发健康产业第一股。

投资建议:五年战略规划落地,2028 年末工业收入达100 亿元,口服产品在华润三九赋能下有望持续放量,注射剂在政策复苏和带量集采下逐步修复增速。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为5.76/7.58/10.08 亿元,当前股价对应2024-2026 年PE 为27/21/16 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:原材料价格上涨影响产品毛利率的风险;汇率波动影响公司汇兑收益的风险;下游需求恢复不及预期的风险;产品销售不及预期风险;研发进度不及预期的风险。

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