海通证券：紫金矿业(601899)我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.95、1.31 和1.48 元/股。参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平，给予2024 年18-19 倍PE 估值，对应合理价值区间17.15-18.10 元/股，给予“优于大市”评级。
公司披露23 年业绩。公司23 年实现归母净利润211.19 亿元，同比增长5.38%；实现扣非归母净利润216.17 亿元，同比增长10.68%。单季度来看，公司23 年Q4 实现归母净利润49.54 亿元，同比增长46.80%，环比下滑15.49%；实现扣非归母净利润64.09 亿元，同比增长77.63%，环比增长15.43%。公司23 年利润分配方案为：每10 股派发现金股利2 元（含税），共计分配52.65 亿元。
23 年铜金业务量价齐升。1）量：23 年矿产铜/矿产金/矿产锌（铅）/矿产银产量101 万吨/68 吨/47 万吨/412 吨，分别实现同比增速11%/20%/3%/ 4%。
2）价：23 年矿产铜/矿产金/矿产锌（铅）/矿产银平均不含税单价分别同比变化4%/10%/-24%/15%。3）本：矿产铜/矿产金/矿产锌（铅）/矿产银单位成本分别同比变化16%/17%/16%/5%。
24-25 年产量有望维持高增速。公司规划24 年矿产铜/矿产金/矿产锌（铅）/矿产银产量111 万吨/74 吨/47 万吨/420 吨，规划同比增速10%/8%/0%/ 2%；25 年规划产量分别为117 万吨/90 吨/48 万吨/450 吨，规划同比增速5%/22%/2%/7%，23-25 年CAGR 为8%/15%/1%/5%。
铜金核心项目持续推进。铜板块重点项目方面，塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜（金）矿下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目有望于25 年形成30 万吨/年的矿产铜产能；卡莫阿项目三期采选工程预计于24 年Q2 建成投产，年产能有望提升至60 万吨铜以上；巨龙二期改扩建工程计划25 年底建成投产；朱诺铜矿和多宝山铜矿项目有序推进。
金板块重点项目方面，苏里南罗斯贝尔金矿改扩建工程建成达产后有望形成年矿产金10 吨产能；巴新波格拉金矿复产达产后归属公司权益年黄金产量约5 吨；陇南紫金金山金矿采选工程进入试生产阶段；萨瓦亚尔顿金矿设计先露采后地采，露采建成达产后年均产金约3.3 吨、地采建成达产后年均产金约2.4 吨；海域金矿建成达产后预期产金约15-20 吨/年。
盈利预测与估值。公司金铜等金属资源量居全球前列，我们预计未来3 年随着公司铜板块的卡莫阿铜矿、巨龙铜矿等优质项目持续扩产，以及金板块罗斯贝尔等项目的投产达产，公司净利润将迎来快速增长期。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.95、1.31 和1.48 元/股。参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平，给予2024 年18-19 倍PE 估值，对应合理价值区间17.15-18.10 元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示。扩产进展不及预期；铜价不及预期；原材料成本上升。