民生证券：大中矿业(001203)公司原矿产能持续增长，我们预计2024-2026 年公司归母净利润依次为11.89/13.22/14.66 亿元，对应3 月22 日收盘价，PE 为12x、11x 和10x，盈利能力稳步增长，给予“推荐”评级。
事件：3 月19 日，公司发布2023 年年报：2023 年，公司实现营收40.03亿元，同比减少1.4%；归母净利润11.41 亿元，同比增长16.8%；扣非归母净利10.97 亿元，同比增长16.5%。2023Q4，公司实现营收11.65 亿元，同比增长199.7%、环比增长11.3%；归母净利润3.12 亿元，同比增长606.1%、环比减少3.7%；扣非归母净利3.23 亿元，同比增长1033.8%、环比增长1.9%。
点评：总销量提升，毛利率稳定
① 量：铁精粉产量同比提升。2023 年，公司铁精粉产量376.38 万吨，同比增长16.78%，其中内蒙矿山铁精粉产量190.80 万吨，同比增长18.42%，安徽矿山铁精粉产量185.58 万吨，同比增长15.14%，公司球团销量53.49 万吨，同比下滑73%。
② 价：公司毛利率保持稳定。2023 年，铁精粉的平均销售价格为1008.94 元/吨（含税），同比增长0.29%。2023 年公司毛利率53.49%，同比增长8.28pct。
2023Q4，公司产品毛利率为55.23%，同比下滑2.39pct，环比增加0.03pct。
③ 期间费用同比增加。2023 年公司销售费用增加34.05%，主要由于销量增加所致；财务费用增加30.02%，主要由于贷款增加，利息费用增加所致。
未来核心看点：原矿产能持续增加，布局新能源领域① 原矿产能持续增长。公司重点推进了周油坊铁矿、重新集铁矿、固阳合教铁矿扩产项目的证照审批手续，安徽两矿陆续完成了可行性研究、安全预评价、职业卫生评价论证与评审工作。固阳合教铁矿完成100 万吨/年产能的初步设计、安全设施设计方案，并开始为技改扩建推动斜坡道主体工程的建设。公司目前扩建产能达570 万吨，投产后铁精粉将会有较大的增量。
② 布局新能源领域。公司于2023 年4 月通过拍卖取得郴州城泰控股权，进而控制了湖南鸡脚山锂矿。公司现已取得一期2 万吨/年碳酸锂项目、年处理1200万吨含锂资源综合回收利用项目的政府立项，并取得能评批复、完成安全预评价评审工作，且成功摘牌项目用地。公司于2023 年8 月通过竞拍的方式取得四川加达锂矿，并完成拍卖价款的缴纳，预测该矿勘查区块氧化锂平均品位1.26%，矿石潜在资源量2967 万吨至4716 万吨，氧化锂推断资源量37 万吨至60 万吨（折合碳酸锂当量92 万吨至148 万吨），具备大-超大型锂辉石矿产资源潜力。
盈利预测与投资建议：公司原矿产能持续增长，我们预计2024-2026 年公司归母净利润依次为11.89/13.22/14.66 亿元，对应3 月22 日收盘价，PE 为12x、11x 和10x，盈利能力稳步增长，给予“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。