天风证券：伊之密(300415)伊之密2023-2025 年归母净利润为4.84 、6.24、7.60 亿元。所选取的可比公司2024 年PE 平均为17.9 倍，考虑到伊之密注塑+压铸双轮驱动，注塑机业务夯实长期增长基础，一体化压铸打开成长空间，近十年来具备较为稳定且高于行业平均水平的增长速度和盈利能力。给予伊之密2024 年PE 18 倍，目标市值112 亿 元，目标价为23.97 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
伊之密：先进模压成型装备系统服务商，注塑+压铸双轮驱动公司专注于高分子材料及金属模压成型设备，注塑机和压铸机位居行业前列，已成为中国较具规模、竞争力和发展潜力的大型装备综合服务商。公司营收和净利润高速增长，2013-2022 年营收和归母净利润CAGR 分别达15.03%、19.97%，毛利率长期维持30%以上；公司注塑机、压铸机业务占比分别约为70%、20%。
注塑机：塑料行业进入稳定阶段，周期复苏背景下注塑机强势领跑塑料机械三分天下，注塑机占比40%，下游应用广阔。注塑机市场规模不断扩大，Grand View Research 预测全球市场规模2028 年达1414 亿元，2020-28 年CAGR 达4.5%；除2020 年外，近年来我国注塑机市场规模年增速约为3%，2021年为262 亿元。我国注塑机基本实现国产替代，呈现“一超多强”格局，海天国际占40% 以上份额；相较同行，伊之密注塑机业务具高增速、高毛利，市占率持续提升。
压铸机：一体式压铸优势全面，超大型压铸机有望乘风而起压铸机下游应用主要集中于汽车行业，占比超60%。新能源车用铝量持续提升；铝合金焊接难度较大，带动工艺端压铸工艺推广。一体化铝合金压铸部件具轻量、提效、降本多种优势，头部车企领先推进，二三梯队车企快速跟进，一体化压铸有望替代传统冲压焊接工艺，引领汽车产业进入新制造模式。一体化压铸件需配套6000T 以上超大型压铸机，目前仅有四家企业能够生产。压铸机行业一超多强，力劲科技占比近半，我们认为当前一体化压铸处于导入期，超大型压铸机ASP 较大，头部企业集中度有望提升。伊之密压铸机具完善种类，最高锁模力达9000T，超大型压铸机已实现交付。
深厚经验+全周期服务赋能优质产品，优秀设备企业具较强α综合对比其他模压成型上市公司，公司成长性、盈利性居行业前列，优于行业整体表现。公司深耕多年，有深厚案例积累，非标需求解决能力出色；主要采用直销模式，打造YFO 全球化服务战略，响应能力强，持续赋能客户。
盈利预测与估值：首次覆盖给予“买入”评级
伊之密2023-2025 年归母净利润为4.84 、6.24、7.60 亿元。所选取的可比公司2024 年PE 平均为17.9 倍，考虑到伊之密注塑+压铸双轮驱动，注塑机业务夯实长期增长基础，一体化压铸打开成长空间，近十年来具备较为稳定且高于行业平均水平的增长速度和盈利能力。给予伊之密2024 年PE 18 倍，目标市值112 亿 元，目标价为23.97 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：注塑机行业竞争格局恶化；一体化压铸下游需求不及预期；新系列注塑机和大型压铸机研发进度不及预期；周期复苏进度不及预期；环保政策的影响；文中假设及盈利预测具有主观性；选取的可比公司与公司在不同证券交易所上市，存在一定的估值体系差异风险