中信建投：巨星农牧(603477)预计公司2024-2026 年实现营收68.95/102.81/136.05 亿元，归母净利润4.62/11.82/14.95 亿元，EPS 分别为0.91/2.32/2.93元/股，公司出栏高增，成本行业领先且不断下降，维持“买入”评级。
核心观点
公司2023 年实现营收40.41 亿元（同比+1.83%）；实现归母净利润-6.45 亿元（同比-508.18%）。分业务板块看，猪业务亏损5.1亿元（含4500 万元减值准备），禽业务亏损5600 万（含2900万元减值准备），皮革亏损8000 万（含2900 万元减值准备）。
报告期内公司期末各项资产计提1.11 亿元减值准备。公司2023年出栏生猪267 万头（同比+75%），养殖完全成本约15.90 元/千克，随生产成绩提升、饲料成本下降等，公司计划2024 年完全成本下降至14.76 元/千克。截至2024 年2 月末，公司能繁母猪存栏约11 万头，后备母猪存栏7 万头，产能整体呈现稳健增长趋势。综合公司产能以及生产成绩，预计公司2024 年出栏生猪400 万头。考虑今年猪价回升、公司出栏高增以及成本改善等因素，预计公司2024 年营收有望高增，业绩或扭亏为盈。
事件
公司披露2023 年度报告，实现营收40.41 亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润-6.45 亿元，同比下降508.18%。公司2023 年度拟不分配现金股利，亦不进行资本公积转增股本。
简评
1、营收保持增长，猪价低迷致业绩亏损。
公司2023 年实现营收40.41 亿元（同比+1.83%）；实现归母净利润-6.45 亿元（同比-508.18%）。分业务板块看，猪业务亏损5.1亿元（含4500 万元减值准备），禽业务亏损5600 万（含2900万元减值准备），皮革亏损8000 万（含2900 万元减值准备）。
报告期内公司期末各项资产计提1.11 亿元减值准备。
费用方面：公司2023 年销售/管理/研发/ 财务费用分别为0.39/2.17/0.25/1.07 亿元，同比分别变动-12%/-5%/+66%/+30%，其中财务费用增长主要系报告期内银行借款利息支出增加。
2、生产成本持续改善，种猪存栏基本稳定。
出栏方面：公司2023 年出栏生猪267 万头（同比+75%），其中商品猪出栏约占7 成，仔猪出栏约占3 成。
养殖成绩方面：公司2023PSY 维持27-28 较高水平，料肉比下降0.3 至2.6 左右，出栏率提升3pcts 至89%。受益于生产成绩的持续提升以及出栏规模增长带动费用摊销下降，公司2023 年生猪 养殖完全成本约15.90 元/千克，生产成本14.68 元/千克。展望2024 年，随生产成绩的进一步提升、饲料成本下降以及出栏增长带动单位摊销费用下降，公司计划完全成本下降至14.76 元/千克。
截至2024 年2 月末，公司能繁母猪存栏约11 万头，后备母猪存栏7 万头，产能整体呈现稳健增长趋势。综合公司产能以及生产成绩，预计公司2024 年出栏生猪400 万头。
3、资产负债率稍有提升，资金状况相对稳健。
截至2023 年12 月末，公司资产负债率59.85%（较9 月末提升2.96pcts），货币资金4.46 亿元（较9 月末减少1.91 亿元），公司可用银行授信6 亿元。考虑当前猪价在公司现金成本之上，公司当前资金状况相对稳健。展望后市，随猪价逐步回升、公司成本改善以及定增顺利推进，资产负债率及资金情况有望好转。
4、盈利预测与评级：考虑前期能繁母猪存栏下降，今年生猪供应整体呈现减量趋势，叠加消费回暖，猪价同比或有一定回升；公司出栏增长显著，成本有望逐步改善，预计今年营收有望实现较快增长，同时有望扭亏为盈。
明年随猪价进一步回暖、公司出栏增长及成本下降，营收及利润有望维持高速增长。综合考虑，预计公司2024-2026 年实现营收68.95/102.81/136.05 亿元，归母净利润4.62/11.82/14.95 亿元，EPS 分别为0.91/2.32/2.93元/股，公司出栏高增，成本行业领先且不断下降，维持“买入”评级。
风险分析
①畜禽产品价格波动风险：生猪、黄羽鸡的市场价格会受到市场供求关系等因素的影响而有所波动，进而影响公司的盈利能力。②原材料价格波动风险：公司饲料业务主要原材料为玉米、豆粕等，其价格容易受供求、种植面积、气候、产业政策、国际贸易等因素影响产生波动，进而影响公司业绩。③动物疫病风险：疫病将导致生猪、黄羽鸡养殖效率下降甚至死亡，可能出现出栏量下降，同时将会影响消费者的消费心理，致使市场需求受到抑制、公司产品销售价格下降，进而影响到公司经营效益。④其他风险：环保政策变化的风险，产业政策风险等。