国联证券：东阿阿胶(000423)我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为55.81/65.29/75.15 亿元，同比增速分别为18.37%/16.98%/15.10% 亿元， 归母净利润分别为13.87/16.52/19.36 亿元，同比增速分别为20.55%/19.06%/17.19%，EPS 分别为2.15/2.56/3.01 元/股，3 年CAGR 为18.92%。鉴于公司为滋补类中药龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年33 倍PE，目标价71.09元，维持“买入”评级。
事件：
公司披露2023 年年报，实现营收47.15 亿元，同比增长17%；归母净利润11.51 亿元，同比增长48%；扣非归母净利润10.83 亿元，同比增长55%；单Q4 实现营收12.87 亿元，同比增长29%；归母净利润3.67 亿元，同比增长37%；扣非归母净利润3.82 亿元，同比增长54%。业绩符合预期。
构建丰富的产品矩阵
公司核心产品为阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉、“皇家围场1619”。2023 年公司阿胶及系列产品收入43.64 亿元，同比增长17.98%，毛利率72.37%，同比增加1.71pct；其他药品及保健品收入1.87亿元，同比下滑0.25%；毛驴养殖及销售收入9724 万元，同比下滑5.73%；其他收入6710 万元，同比增长27.77%。公司持续巩固阿胶顶流品牌，开发系列“阿胶+”“+阿胶”大健康产品，同时推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，探索第二增长曲线。
盈利及营运能力有所提升
2023 年公司毛利率70.24%，同比增加1.94pct；销售费用率31.52%，同比下降1.08pct；管理费用率8.00%，同比下降1.58pct；研发费用率3.67%，同比增加0.27pct；财务费用率-1.96%，同比下降0.30pct；净利率24.43%，同比增加5.15%，盈利能力有所提升。2023 年公司存货周转天数288.79 天，同比下降116.43 天；应收周转天数17.06 天，同比下降14.54 天，营运能力边际改善。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为55.81/65.29/75.15 亿元，同比增速分别为18.37%/16.98%/15.10% 亿元， 归母净利润分别为13.87/16.52/19.36 亿元，同比增速分别为20.55%/19.06%/17.19%，EPS 分别为2.15/2.56/3.01 元/股，3 年CAGR 为18.92%。鉴于公司为滋补类中药龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年33 倍PE，目标价71.09元，维持“买入”评级。
风险提示：毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。