华鑫证券：中国海油(600938)预测公司2024-2026 年收入分别为4413.6、4800、4901 亿元，EPS 分别为2.87、3.05、3.10 元，当前股价对应PE 分别为9.5、9、8.8 倍，维持“买入”投资评级。
事件
中国海油发布2023 年年度报告：公司实现营业收入4166.09亿元，同比-1%；实现归母净利润1238.43 亿元，同比-13%。
2023 年Q4 实现营业收入1097.92 亿元，同比-1.2%，环比-4.3%，实现归母净利润261.98 亿元，同比-20.4%，环比-22.7%。公司全年资产减值及跌价准备为35.23 亿元，同比增加28.46 亿元，主要受到北美地区油气资产计提减值准备的影响；除所得税外其他税金为243.31 亿元，同比增加55.53亿元，主要受确认矿业权出让收益的影响。剔除补缴矿产特别收益和一次性北美地区减值等影响，公司业绩符合预期。
投资要点
油气产销量新高，油价下跌背景维持优秀业绩2023 年全球油价下滑，公司平均实现油价77.96 美元/桶，同比-19.3%，平均实现气价7.98 美元/千立方英尺，同比-7%。2023 年公司净产量达678 百万桶油当量，同比增长8.7%，连续五年创历史新高；2019-2023 年净产量复合增长率达7.6%。销量方面，石油销量达5.15 亿桶，同比+7.5%；天然气销量达807.4 十亿立方英尺，同比+11.2%。实现油气销售收入3278.67 亿元，同比-7.1%，降幅远低于油价降幅。
降本增效成果显著，继续巩固成本优势
2023 年公司加强成本控制，继续巩固成本竞争优势，桶油主要成本为28.83 美元，同比-5.1%。其中桶油作业费用7.54美元/桶，同比-2.6%、桶油折旧折耗及摊销14.06 美元/桶，同比-4.2%、桶油弃置费0.83 美元/桶，同比-2.4%、销售管理费2.29 美元/桶，同比-9.5%、除所得税以外的其他税金4.11 美元/桶，同比-10.7%。
现金流充裕，重视股东回报
公司2023 年经营现金流2097 亿元，同比+2%。2023 年公司末期派息0.66 港币/股，中期派息0.59 港币/股，合计派息1.25 港币/股，公司总股本约476 亿股，合计分红约595 亿港元，股息支付率达43.6%，按2024 年3 月22 日收盘价及汇率，A 股股息率约4.2%，H 股股息率约7.1%。
▌增储势头强劲，高油价中枢支撑高盈利
公司资本开支及产量保持高位，2025/2026 年公司净产量目标为780-800/810-830 百万桶，未来三年油气开采规划增速高于行业内其他主要企业。截至2024 年3 月21 日，布伦特油价为85.8 美元/桶，较年初上涨13%，在地缘冲突不断，OPEC+挺价意愿强烈等背景下油价存在较强支撑，公司未来业绩和分红具有较强保障。
盈利预测
预测公司2024-2026 年收入分别为4413.6、4800、4901 亿元，EPS 分别为2.87、3.05、3.10 元，当前股价对应PE 分别为9.5、9、8.8 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。