华安证券：中国海油(600938)预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1408.26、1577.10、1875.14亿元（2024-2025年原值为1460.46、1533.94亿元），同比增速为13.7%、12.0%、18.9%。对应 PE 分别为9.22、8.24、6.93 倍，维持“买入”评级。
事件描述
3 月21 日晚，中国海油发布2023 年报，全年实现营收4166.09 亿元，同比下降1.33%，实现归母净利润1238.43 亿元，同比减少12.60%；实现扣非净利润1251.88 亿元，同比减少11.00%，基本每股收益2.60 元。
经营层面良好，全年桶油成本继续下行
业绩受一次性影响因素拖累，经营层面稳健。公司第四季度实现营收1097.92 亿元，同比-1.16%，环比-4.32%；归母净利润261.98 亿元，同比-20.45%，环比-22.68%；扣非净利润294.82 亿元，同比-10.57%，环比-11.68%。四季度盈利同比下滑受到北美地区油气资产计提减值准备影响，全年资产减值及跌价准备为35.23 亿元。另外，公司2023 年除所得税外的其他税金较2022 年增加29.6%，主要是根据本年新出台的法规确认矿业权出让收益的影响。除一次性影响外经营层面稳健。
桶油成本继续下行，凸显核心竞争优势。中国海油凭借较低的桶油生产成本、国际领先的生产技术、精简高效的人员配置降本增效，盈利能力在行业内处于领先水平。2023 全年桶油成本为28.83 美元，同比下降5.13%。公司桶油作业费用全球领先，2023 年该项费用为7.54 美元/桶。
公司桶油折旧、折耗与摊销费用处于行业平均水平且在逐年降低，由2013 年的21.03 美元/桶降低至2023 年14.06 美元/桶。
积极资本开支推进增储上产，储量产量增速行业领先近年来，中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产战略目标的实现，坚持增储上产，布局全球的战略，自2016 年起资本持续增长，过去6 年公司资本开支 CAGR 达 13.09%。2023 年全年资本支出1296亿元，为历史新高。2024 年预算资本开支1250-1350 亿元。在持续资本开支保障下，公司储量与产量增长速度行业领先。2023 年公司石油天然气净证实储量达到381.7 百万桶油当量，储量寿命（含权益法核算储量）达到10 年，连续7 年稳定在10 年以上，储量替代率达到182%。2023年油气产量为678 百万桶油当量，连续5 年创历史新高，2024-2026 年油气产量目标为700-720，780-800，810-830 百万桶，2024-2025 年产量目标较上年指引大幅提升。
报告期内，公司在全球获得9 个新发现，在国内落实多个亿吨级大油田，探获首个深煤层千亿方大气田；在海外，圭亚那项目再获亿吨级油田，以上项目为公司未来产量增长奠定基础。2024 年，国内绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目、渤中19-2 油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6 油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目和海外的巴西Mero3XM 等将有力支撑产量增长。
重视股东回报，维持高分红率和股息率
2023 年中期/末期，公司每股分派0.59/0.66 元港币，总派息额594.58亿港元，支付率达到 43. 6%。从股息率来看，按照2023/03/22 收盘价计算，中国海油（A）股息率为4.23%，中国海洋石油 (H)股息率7.05%。
公司此前承诺，2022-2024 年公司全年股息支付率预计将不低于40% ；全年股息绝对值预计不低于0.70 港元／股（含税），预计2024 年将维持高分红策略。
投资建议
预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1408.26、1577.10、1875.14亿元（2024-2025年原值为1460.46、1533.94亿元），同比增速为13.7%、12.0%、18.9%。对应 PE 分别为9.22、8.24、6.93 倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1） 新项目进度不及预期；
（2） 原油天然气价格大幅波动；
（3） 行业政策变化。