招商证券：水晶光电(002273)我们看好A 客户潜望式微棱镜、H 客户回归带来的增长潜力，建议继续关注公司消费电子大客户业务进展、安卓高端产品渗透及AR 业务拓展进度。预测24-26 年营收为63.61/77.60/93.89 亿元，归母净利润为8.06/9.60/11.51 亿元，对应EPS 0.58/0.69/0.83 元，对应PE 为26.8/22.5/18.8 倍，维持“增持”评级。
公司3月21日公告2023年年报， 2023年实现收入50.76亿元，同比+16.01%，归母净利润6.00 亿元，同比+4.15%，扣非归母净利润5.23 亿元，同比+2.72%。
我们点评如下：
A 客户微棱镜量产及H 客户回归，助力全年业绩回归上升轨道。公司2023年全年实现收入50.76 亿元，同比+16.01%；归母净利润6.00 亿元，同比+4.15%；扣非归母净利润5.23 亿元，同比+2.72%；毛利率为27.81%，同比+0.91pcts。分产品看，光学元器件/半导体光学/薄膜光学面板/汽车电子（AR+）/反光材料营收分别为24.46/1.08/18.49/2.91/2.87 亿元，同比+21.11%/-62.46%/+17.77%/+54.39%/+4.12% ， 毛利率30.66%/35.32%/25.48%/11.72%/29.22%。受益于A 客户微棱镜起量及安卓系需求回暖，下半年业绩明显回升。苹果四棱镜复杂度及价值量明显高于其他安卓机型，水晶光电作为苹果微棱镜的主供，Q2 开始量产，23H2 放量贡献下半年主要业绩增量。同时H 客户曾经是公司的核心大客户，供应红外截止滤光片、微棱镜、窄带滤光片等产品，H 客户的回归亦为公司贡献增长。
23Q4 营收及归母净利同环比增长，盈利能力环比下滑。23Q4 单季度实现营收15.27 亿元，同比+30.05%/环比-9.96%；归母净利润1.62 亿元，同比+69.10%/环比-37.64%；扣非归母净利润1.57 亿元，同比+82.46%/环比-38.28%。四季度业绩同比维持高增速，主要系A 客户微棱镜及安卓回暖带动；环比下滑主要系季节性，三季度消费电子旺季基数较高，同时年末薪酬激励和相关费用计提有所影响。
展望2024 年，潜望式普及、H 客户回归、安卓高端产品份额提升提振消费电子业务业绩，AR 类业务具备长线空间。1）潜望式在iPhone 16 系列中有望下沉至Pro 款，安卓阵营亦有望加速跟进，水晶光电微棱镜市场空间将进一步提升；2）吸收反射复合型滤光片等高端产品的渗透率不断提升，单价及毛利率明显高于传统产品；3）A 客户薄膜光学面板业务份额亦有提升空间。4）AR 业务成长空间广阔，一方面公司汽车AR-HUD 业务在深蓝、红旗等车型顺利起量，另一方面公司前瞻布局多种AR 显示技术，通过投资Lumus 及德国肖特、与Digilens 合作等方式深化AR 光学技术积累，AI 大模型有望促进AR 眼镜的普及，公司长线受益于AR 浪潮。
维持“增持”投资评级。我们看好A 客户潜望式微棱镜、H 客户回归带来的增长潜力，建议继续关注公司消费电子大客户业务进展、安卓高端产品渗透及AR 业务拓展进度。预测24-26 年营收为63.61/77.60/93.89 亿元，归母净利润为8.06/9.60/11.51 亿元，对应EPS 0.58/0.69/0.83 元，对应PE 为26.8/22.5/18.8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。