天风证券：保隆科技(603197)公司客户及新兴业务持续放量，我们坚定看好公司中长期的发展。考虑到公司大客户销量具备不确定风险以及股权激励费用，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为3.99、5.10、6.96 亿元（此前预计公司2023-2025 年归母净利润为4.24、5.79、8.82 亿元），对应当前股价 PE 分别为 26、20、15 倍，维持“买入”评级。
再获新能源龙头6.4 亿空悬订单，新兴业务加速放量
2024 年3 月21 日，公司公告近日收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂全新项目的空气悬架系统前后空气弹簧的定点。根据客户规划，该项目生命周期为4 年，生命周期总金额超过人民币6.4 亿元，预计2025 年10 月开始量产。我们认为该定点充分彰显公司乘用车空气悬架竞争力，有望助力公司新业务加速放量。公司是国内较早布局空气弹簧、电控减振器、储气罐等产品并已实现产品量产落地的企业之一。公司2012 年开始研制空气弹簧，2016 年开发电控减振器，2018 年进行ECAS（电控空气悬架系统）系统集成，2021 年实现空气弹簧减振器总成量产，2022 年量产下线储气罐产品。目前公司已形成覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、高度传感器、车身加速度传感器等多个产品的核心技术体系，产品获得客户的高度认可。据公司可转债募集说明书，23H1 公司乘用车空悬产能达30 万只，销量达21.67 万只，较22H1 大幅增长（22 年全年公司乘用车空悬产品销量达14.99 万只）。我们认为随着订单的落地，公司空悬业务进入快速放量阶段。
传感器+空悬双轮驱动公司第二成长曲线，股权激励促进公司长期发展
1）传统业务：公司TPMS、排气系统管件、气门嘴产品已具备较强的市场竞争力，全球市场占有率较高，三大产品是公司主营业务收入和主营业务利润的主要来源。2）传感器+空悬：汽车智能化业务（传感器、ADAS、空气悬架）、汽车轻量化结构件业务是公司业务的重要发展方向。公司于12年开始研发光雨量传感器，22 年收购龙感科技后，进一步丰富传感器产品矩阵；12 年开始研制空气弹簧，2016 年开发电控减振器，空气悬架产品快速发展，是国内较早实现空气悬架量产的少数企业之一。2020 年至2022年，公司前五大客户较为稳定。2023 年1-6 月，理想汽车成为公司第一大客户，理想汽车向公司采购的主要为空气悬架、传感器和TPMS 等相关产品。我们认为伴随着空悬+传感器等新产品加速放量，有望助力公司持续打开第二成长曲线。公司2023 年限制性股票与股票期权激励涉及483 人，拟授予权益1071.30 万股，约占总股本5.13%。业绩考核为：2023 年净利润同比2022 年增长超过50%且营收同比2022 年增长超过20%，公司解除50%限售；2024 年净利润同比2022 年增长超过100%且营收同比2022 年增长超过60%时，公司解除另外50%限售，彰显公司长期发展信心。
投资建议：公司客户及新兴业务持续放量，我们坚定看好公司中长期的发展。考虑到公司大客户销量具备不确定风险以及股权激励费用，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为3.99、5.10、6.96 亿元（此前预计公司2023-2025 年归母净利润为4.24、5.79、8.82 亿元），对应当前股价 PE 分别为 26、20、15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内整车消费需求不及预期、海外需求复苏不及预期、空悬和传感器业务增速不及预期等。