天风证券：万达电影(002739)我们预计公司2023-2025 年收入分别为147.49/170.07/176.14 亿元，同比增速分别为52%/15%/4%，归母净利润分别为11.90/15.42/17.73 亿元，23-25 年PE 分别为29/22/19 倍，维持“买入”评级。
管理层变更完成，静待后续整合效果。3 月，万达电影（002739）完成工商变更，陈曦女士为公司董事长和总裁，杨海先生为公司监事会主席，儒意系正式接管万达电影。陈曦毕业于中央戏剧学院，2021 年起担任中国儒意控股有限公司执行董事，担任制片人的电影作品累计票房已突破百亿。根据万达2023 年业绩预告，预计实现归母净利润 9-12 亿元，2022 年同期亏损19.23 亿元；扣非净利润 7-10 亿元，2022 年同期亏损约20.8 亿元，实现大幅扭亏为盈。我们看好万达电影在主业稳健（大盘增长，市占率有稳步提升逻辑）的基础上，与儒意在内容端整合显成效。
24 年电影大盘复苏可能性高，院线龙头有望持续受益截止3 月18 日，2024 年全年票房达155.63 亿元，接近2023 年Q1 的158.57 亿元。3 月受《周处除三害》（累计票房5.33 亿元）、《沙丘2》 （累计票房2.69 亿元）等优质影片催化，传统淡季贡献亮眼票房表现。春节档电影票房达80.51 亿元，打破历史纪录，同比增长19.0%；总观影人次1.63亿，同比增长26.4%，主要系观影需求提升。展望全年，目前已有多部影片定档，包括《功夫熊猫4》、《哥斯拉大战金刚2：帝国崛起》、《你想活出怎样的人生》（宫崎骏新作）、《排球少年！垃圾场决战》（人气日漫，确认引进）等，内容供给数量充足，整体质量较高，电影市场有望持续恢复。
我们预计2024 年全年大盘票房约580-613 亿元，公司作为院线龙头有望继续受益于院线集中化的行业趋势。
后续影片储备丰富，看好内容端进一步强化
2024 年，公司内容业务有望持续强化。万达电影原有片单充足，儒意影业内容协同贡献业绩增量，资深制片人掌舵助力公司优质内容出品发行。万达电影后续储备项目包括《维和防暴队》（王一博主演）、《转念花开》（贾玲导演）、《误杀3》、《寻她》等，优质项目储备丰富。儒意储备项目包括《白蛇浮生》（追光动画，定档七夕）、《西游记真假美猴王》、主旋律电影《援军明日到达》等。陈曦作为资深制片人，曾参与《泰囧》的制作，投资出品的作品包括《你好，李焕英》《唐人街探案》等。2023 年，万达主投主控影片《三大队》累计票房约7 亿元，同时联合出品多部高质量院线电影。我们看好后续儒意与万达电影在影视产业上下游积累优势形成较好的协同效应。
IP 游戏打开海外市场，与儒意游戏业务协同打开向上空间根据dataai 数据，24 年2 月万达院线游戏进入中国游戏厂商及应用出海收入TOP30，“重塑经典IP”策略见成效。我们看好万达后续与儒意旗下景秀游戏的协同效应。2023 年2 月22 日，景秀游戏与腾讯订立游戏合作框架协议，联手打造的手游《世界启元》于24 年3 月1 日全平台开启预约，并将于24 年6 月15 日正式上线。我们看好公司继续发挥精品内容储备优势，与儒意资源协同下进一步扩展海外代理发行及IP 合作项目实现多元变现。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为147.49/170.07/176.14 亿元，同比增速分别为52%/15%/4%，归母净利润分别为11.90/15.42/17.73 亿元，23-25 年PE 分别为29/22/19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，测算主观性风险，文中所谓的业绩快报数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23 年年报为准。