民生证券:中国移动(600941)2023年年报点评个人和家庭用户ARPU值提升 24-26年股东分红目标提至75%

民生证券:中国移动(600941)我们预计公司2024/2025/2026 年实现归母净利润1405.66/1536.84/1689.03 亿元,对应PE 为16/15/13 倍,维持“推荐”评级。

事件。2023 年公司实现营业收入1.01 万亿元,同比增长7.69%,实现归母净利润1317.66 亿元,同比增长5.03%。2023Q4 营业收入实现2337.49 亿元,同比增长9.35%,归母净利润262.60 亿元,同比减少2.48%。

营收突破万亿门槛, 个人和家庭综合ARPU 值持续提升。2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司毛利率分别为24.46%/32.71%/28.61%/26.52%,23Q4 毛利率环比下降2.09pct。23Q4 公司期间费用率为18.2%,相比去年同期增长3.5pct,其中研发费率增长明显。自由现金流为1235 亿元,同比增长29.2%。

分业务来看,2023 年个人市场收入达到4902 亿元,同比增长0.3%,其中移动客户9.91 亿户,净增1599 万户,5G 套餐客户达到7.95 亿户,净增1.80 亿户,AI 应用订购客户数超307 万。移动ARPU 稳健增长,为人民币49.3 元,同比增长0.6%。2023 年,家庭市场收入达到1319 亿元,同比增长13.1%,家庭宽带客户达到2.64 亿户,净增2012 万户,净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%,同比2022 年年底提升14.3 个百分点。家庭客户综合ARPU 同比增长2.4%,达到人民币43.1 元。公司在移动用户规模上依然显著领先行业,并且2024 年5G 用户突破8 亿大关。在客户/收入/网络规模领域,公司保持运营商第一。

资本开支向算力网络倾斜,2023 年移动云进入市场前五。2023 年,政企市场收入达到1921 亿元,同比增长14.2%。2023 年移动云稳居国内云服务商第一阵营,收入达到833 亿元,同比增长65.6%,IaaS+PaaS 收入份额排名进入业界前五,公司规划未来三年移动云业务将达到1500 亿元。2023 年公司各项资本开支合计约人民币1803 亿元,2024 年预计资本开支下降到1730 亿元,其中5G 网络资本开支约人民币690 亿元,环比下降21.6%,算力资本开支约475亿元,环比增长21.5%。2023 年公司持续构建规模、技术双领先的算力网络,通算(FP32)达到8.0 EFLOPS,同比增长14%,智算(FP16)达到10.1 EFLOPS,同比增长206%,启动建设呼和浩特超大规模单体智算中心和11 省12 个智算中心区域节点,加快形成“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局。

全年股东分红比例增至71% , 预计26 年增长至75% 以上。

2020/2021/2022/2023 年中国移动派息率分别为53%/60%/67%/71%,从2024 年起,公司预计三年内现金分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上,公司现金分红比例稳定增长且维持较高水平。

投资建议: 我们预计公司2024/2025/2026 年实现归母净利润1405.66/1536.84/1689.03 亿元,对应PE 为16/15/13 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:2024 年公司算力基础设施建设投入力度不及预期,公司移动侧用户提升放缓。

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