民生证券：中国移动(600941)我们预计公司2024/2025/2026 年实现归母净利润1405.66/1536.84/1689.03 亿元，对应PE 为16/15/13 倍，维持“推荐”评级。
事件。2023 年公司实现营业收入1.01 万亿元，同比增长7.69%，实现归母净利润1317.66 亿元，同比增长5.03%。2023Q4 营业收入实现2337.49 亿元，同比增长9.35%，归母净利润262.60 亿元，同比减少2.48%。
营收突破万亿门槛， 个人和家庭综合ARPU 值持续提升。2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司毛利率分别为24.46%/32.71%/28.61%/26.52%，23Q4 毛利率环比下降2.09pct。23Q4 公司期间费用率为18.2%，相比去年同期增长3.5pct，其中研发费率增长明显。自由现金流为1235 亿元，同比增长29.2%。
分业务来看，2023 年个人市场收入达到4902 亿元，同比增长0.3%，其中移动客户9.91 亿户，净增1599 万户，5G 套餐客户达到7.95 亿户，净增1.80 亿户，AI 应用订购客户数超307 万。移动ARPU 稳健增长，为人民币49.3 元，同比增长0.6%。2023 年，家庭市场收入达到1319 亿元，同比增长13.1%，家庭宽带客户达到2.64 亿户，净增2012 万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，同比2022 年年底提升14.3 个百分点。家庭客户综合ARPU 同比增长2.4%，达到人民币43.1 元。公司在移动用户规模上依然显著领先行业，并且2024 年5G 用户突破8 亿大关。在客户/收入/网络规模领域，公司保持运营商第一。
资本开支向算力网络倾斜，2023 年移动云进入市场前五。2023 年，政企市场收入达到1921 亿元，同比增长14.2%。2023 年移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达到833 亿元，同比增长65.6%，IaaS+PaaS 收入份额排名进入业界前五，公司规划未来三年移动云业务将达到1500 亿元。2023 年公司各项资本开支合计约人民币1803 亿元，2024 年预计资本开支下降到1730 亿元，其中5G 网络资本开支约人民币690 亿元，环比下降21.6%，算力资本开支约475亿元，环比增长21.5%。2023 年公司持续构建规模、技术双领先的算力网络，通算（FP32）达到8.0 EFLOPS，同比增长14%，智算（FP16）达到10.1 EFLOPS，同比增长206%，启动建设呼和浩特超大规模单体智算中心和11 省12 个智算中心区域节点，加快形成“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局。
全年股东分红比例增至71% ， 预计26 年增长至75% 以上。
2020/2021/2022/2023 年中国移动派息率分别为53%/60%/67%/71%，从2024 年起，公司预计三年内现金分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，公司现金分红比例稳定增长且维持较高水平。
投资建议： 我们预计公司2024/2025/2026 年实现归母净利润1405.66/1536.84/1689.03 亿元，对应PE 为16/15/13 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：2024 年公司算力基础设施建设投入力度不及预期，公司移动侧用户提升放缓。