华创证券:予中国外运(601598)2024 年12 倍PE,一年期目标价7.39 元,强调“推荐”评级

华创证券:中国外运(601598)我们维持估值方式,给予公司2024 年12 倍PE,对应2024 年市值为539 亿元,一年期目标价7.39 元,预期较现价30%空间,强调“推荐”评级。

公司公告2023 年报:归母净利42.2 亿元,同比增4%,小幅超预期。1)收入端:2023 年实现营业收入1017 亿元,同比-7%;毛利58 亿元,同比-5%;毛利率5.7%,同比提升0.1 个百分点。23Q4 收入289 亿元,同比+2%,环比+16%;毛利14.1 亿元,同比+44%,毛利率4.9%。2)投资收益与其他收益:

2023 年投资收益为23.3 亿元,同比-10%,其中中外运敦豪贡献17.9 亿元,同比-6.2%,占投资收益比重为75%。其他收益24.5 亿元,同比+65%,主要由于公司收到和确认的政府补助增加。3)利润端:2023 年归母净利润为42.2 亿元,业绩小幅超预期,再创历史新高,同比+4%,归母净利率4.2%,同比提升0.5 个百分点;扣非归母净利34.6 亿元,同比-2%,扣非归母净利率3.4%,同比提升0.2 个百分点。2023Q4 归母净利10.6 亿元,同比+101%,环比+7%;扣非归母净利6.7 亿元,同比+126%,环比-22%,扣非归母净利率2.3%,同比提升1.3 个百分点。

分业务看:

1)货运代理:营业收入619 亿元,同比-11.5%;毛利33 亿元,同比-18%,毛利率5.3%,同比下降0.4 个百分点。其中,海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/ 库场站服务收入分别为411/70/124/51/38 亿元, 同比-17.3%/-13%/+31.4%/16%/8.5%,分部利润分别为7.8/2.8/1.6/5.1/3.3 亿元,同比+11.3%/-15.5%/+19%/+21%/+44.4%;货量分别为1377 万标准箱/90 万吨/50 万标准箱/6万艘次/26 百万吨,同比分别为+3%/+15%/+27%/-6%/+4%。单位利润看,海运/空运单位利润分别为58 元/箱、407 元/吨,同比分别+8%/-22%,净利率分别为1.9%、4.1%。

2)专业物流:营业收入275 亿元,同比+0.2%,毛利25 亿元,同比+8.8%,毛利率9.2%,同比提升0.7 个百分点。其中,合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流收入分别为210/41/20/6 亿元,同比+4%/+3%/-16%/-1%;分部利润分别为8.2/1.4/1.2/-0.5 亿元,同比+13%/+39%/+29%/+41%;业务量分别为47/6/4/1百万吨,同比分别为+13%/+10%/+4%/0.3%。

3)电商业务:营业收入123 亿元,同比+3.3%,毛利0.06 亿元。其中跨境电商物流实现3.6 亿票,同比+17%。

重视股东回报提升分红比率:公司实施过中期分红,每股分红0.145 元(分红比率48%),2023 年末拟每股分红0.145 元人民币,若得以实施,则意味着全年合计每股股利0.29 元,全年分红比率为49.77%。公司2023 年回购H 股金额为0.3 亿港元,2023 年全年分红及回购占归母净利比例为50.4%。对应当前股息率为5%。

公司持续提升运输服务能力,重视海外网络布局。1)运输能力建设方面,公司完成长江集装箱业务整合,成为长江最大的公共集装箱内支线承运人;空运方面稳定运营11 条全货机国际航线,全年共计执飞1274 架次,全年空运通道货量超过90.2 万吨。2)海外网络布局方面,设立匈牙利子公司;在新加坡、马来西亚、越南、老挝和印度尼西亚等地继续开设城市/地区级分支机构;大力拓展战略区域基础设施资源,新建泰国仓库;启动迪拜南城自贸区物流中心建设;打造阿联酋首个5G 自动化仓库;在欧洲新投入9 万平方米可控作业场地。

投资建议:1)盈利预测:因公司经营质量持续向上,我们小幅上调公司2024-2025 年归母净利为44.9、46.8 亿元(原预测为41.9、45.1 亿元),新增2026 年预测为49.2 亿元,对应EPS 分别为0.62、0.64、0.67 元,对应PE 分别为9、9、8 倍。2)投资建议:我们维持估值方式,给予公司2024 年12 倍PE,对应2024 年市值为539 亿元,一年期目标价7.39 元,预期较现价30%空间,强调“推荐”评级。

风险提示:外部环境风险、运价剧烈波动、海外网络拓展不及预期。

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