浙商证券:中国外运(601598)2023年业绩超预期 多向发力经营持续改善

浙商证券:中国外运(601598)在国际货代及综合物流领域70 余年深耕下,形成了强大的专业物流解决方案的能力,具备较强的行业地位和良好的品牌形象,2024 年随着海运、空运运价回归常态化区间,预计2024-2026 年公司营业收入分别为1180、1302 和1412 亿元,归母净利润分别为44.59、48.65 和50.91 亿元,同比分别+5.61%、+9.11%和+4.65%,对应PE 分别为9.31、8.53 和8.15 倍,维持“增持”评级。

投资要点

事件:2023 年公司实现归母净利润42.22 亿元,业绩超预期

2023 年实现营业收入1017.05 亿元,同比-6.94%,主要系海运和空运运价同比下跌影响,实现归母净利润42.22 亿元,同比+3.50%,归母净利润创历史新高。

23Q4 实现营业收入289.32 亿元,同比+1.79%,实现归母净利润10.58 亿元,同比+101.36%,一方面得益于毛利率提升,23Q4 公司毛利率4.88%,较22 年同期增长1.44pct,另一方面23Q4 受政府补助增加影响,Q4 其他收益7.79 亿元,较22Q4 增加3.43 亿元。

代理及相关业务:延伸服务链条,单箱毛利大幅提升1)2023 年代理及相关业务实现对外营业额619.19 亿元,同比-11.50%,主要受海运及空运运价下降影响,分部利润23.08 亿元,同比+13.37%,板块毛利率为5.29%,较去年+0.17pct,积极延伸服务链条带动利润率稳步提升。

2)分业务来看:

海运代理实现收入410.57 亿元,同比-16.58%,分部利润7.80 亿元,同比+8.79%,海运代理业务量实现1337.3 万标准箱,同比+2.69%,海运业务多环节业务占比提升,带动单项利润提升,2023 年海运代理分部单箱利润约为58.33元,同比+5.94%;

空运代理实现收入70.00 亿元,同比-12.97%,空运通道(含跨境电商物流)业务量达90.2 万吨,同比+15.5%,全年实现可控运力23.4 万吨。

专业物流业务:合同物流积极拓展新赛道,业务规模创新高1)2023 年专业物流板块实现对外营业额275.22 亿元,同比+0.25%,分部利润10.61 亿元,同比+15.22%,板块毛利率为9.20%,较去年增长0.73pct。

2)分业务来看,2023 年公司合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流收入分别为209.76/40.86/19.89/5.53 亿元,同比分别+3.94%/+3.03%/-15.51%/-1.07%,业务量分别同比+13.26%/+10.20%/+3.99%/+0.31%。合同物流、项目物流、化工物流均实现利润正增长,分别同比+12.57%、+39.39%、+28.72%。

3)合同物流的高增长一方面来源于公司积极开拓新客户,2023 年公司成功在美妆、家居等新赛道拓展客户,并抓住新能源车业务机会,开发多家行业头部客户;另一方面通过仓库精益运营等措施实现降本增效,带动利润提升。

电商业务:跨境电商业务量同比+52%,物流电商平台业务量高增带动分部利润同比+170%

1)2023 年电商业务实现对外营业额122.63 亿元,同比+3.25%,分部利润1.99亿元,同比+12.41%,板块毛利率为0.05%,较去年减少1.54pct 。

2)分业务来看,2023 年跨境电商物流/物流装备共享平台/物流电商平台收入分别为90.97/1.63/61.88 亿元,同比分别-19.28%/-3.55%/+103.15%,分部利润同比分别+15.22%/-9.33%/+170.00%。

3)2023 年跨境电商物流业务量20.4 万吨,同比+52.40%,公司物流电商平台运易通业务量达247.4 万标准箱,同比+137%,业务量高增带动细分板块收入利润大幅增长。

受空运运价下降影响,中外运敦豪净利润同比-6.23%2023 年公司投资收益共23.26 亿元,同比-9.81%,其中,合营公司中外运敦豪实现营业收入230.31 亿元,同比+8.38%,实现净利润35.01 亿元,同比-6.23%。

2023 年浦东出境航空货运指数BAI80 平均为4194 点,同比-39%,空运运价下降带动中外运敦豪利润下滑,收入大幅增长或源于业务量大幅增长。

高度重视股东回报,2023 年派息率或达50.40%(含H 股回购金额)

公司上市以来保持了较为稳定的分红政策,2018 年至2022 年年股利支付率均在30%以上,2023 年末期股息或每股派发现金红利0.145 元(含税),如获得批准,2023 年合计每股派息达0.29 元(含税),派息总金额达21.01 亿元(含税),含H 股回购金额,总派息率达50.40%。

展望:短期跨境电商物流或迎快速成长,中长期优化产品带动盈利能力稳步提升

2023 年公司持续完善业务结构,并加强成本费用管控,主要业务板块业务量稳定增长。短期看,2024 年跨境电商平台的快速成长或带动公司空运业务量大幅提升,中长期看,随公司持续优化产品通道建设以及延伸服务链条,单箱毛利持续提升或带动公司盈利能力稳定改善,专业物流积极布局新赛道助力公司开发新增长极。

盈利预测及投资建议

中国外运在国际货代及综合物流领域70 余年深耕下,形成了强大的专业物流解决方案的能力,具备较强的行业地位和良好的品牌形象,2024 年随着海运、空运运价回归常态化区间,预计2024-2026 年公司营业收入分别为1180、1302 和1412 亿元,归母净利润分别为44.59、48.65 和50.91 亿元,同比分别+5.61%、+9.11%和+4.65%,对应PE 分别为9.31、8.53 和8.15 倍,维持“增持”评级。

风险提示

全球贸易增长不及预期风险;海运空运运价波动风险等。

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