海通证券：能科科技(603859)我们预计，公司2023-2025 年营业收入分别为16.02/20.52/26.30 亿元，归母净利润分别为2.63/3.23/4.14 亿元，EPS分别为1.58/1.94/2.48 元，给予2024 年动态PE30-35 倍，6 个月合理价值区间为58.21-67.91 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
领先的工业软件厂商，助力企业数字化转型。公司业务主要聚焦央企重工、高科技电子与5G、汽车及轨道交通、装备制造等四个行业，全面拓展新能源、基础设施等行业，提供云产品与服务、软件系统与服务、数字孪生产线与服务等类型的数字化转型解决方案。以自主可控的中台产品为云原生基础平台，以企业数字化转型和升级为核心，开发基于大模型的垂直行业生成式AI 典型应用场景，优化产品全生命周期各个环节。云产品与服务主要依托乐仓生产力中台、乐造企业应用、乐数数据资产平台、乐研研发效能平台等自研产品，通过基于大模型的生成式AI 场景应用，以微服务组件和敏捷迭代开发为实现思路，基于各应用系统数据，结合企业客户业务应用场景，支持企业客户的应用流程和系统实现数字化重构。
与华为深度合作，赋能新型工业化。根据公司微信公众号，2024 年3 月，在“华为中国合作伙伴大会2024”上，公司与华为正式发布制造业数字化转型数字主线联合解决方案，为制造业数字化的高质量发展提供可靠支撑。该方案基于华为的工业数字模型驱动引擎iDME，聚合能科科技的低代码开发、智能工作台、流程引擎等能力优势，高效聚合产品全生命周期和全价值网络数据为系统化的数据主线，为各领域提供高效数据查询、追溯、交互服务的数字化能力，赋能客户数字化全域解决方案开发和数据服务。满足企业新一代的工业软件解决方案的开发和落地需求，最大限度的发挥挖掘数据价值，赋能制造业的提质增效。在2024 年，能科科技将聚焦央企重工、半导体电子、车辆装备行业客户，聚焦9 大区域、孵化3 大行业场景化解决方案：包括基于CraftArts 的数字化解决方案、基于CodeArts 的制造业软件主线、基于ModelArts 的制造业AI 应用等，与华为携手共进，掀开行业新篇章。
公司智能电气业务发展势头良好，有望受益于设备更新换代政策。根据公司官网，公司智能电气业务以上海能传电气有限公司为主体，面向央企重工、油气炼化、冶金有色、海工港船等下游领域。比如面向天然气长输管线压缩机变频调速系统解决方案：压缩机组是天然气长输管道工程的核心设备，电驱压缩机组具有运行稳定、故障少、操作维护简单、运行维护费用低、效率高、节能降耗、清洁环保等优点。西气东输、陕京线、中贵、中缅、川气东送及正在建设的西三线、中俄东线等项目均采用了大量的变频调速电驱压缩机组。根据人民网消息，国务院审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，实施包括设备更新的四大行动。
盈利预测与投资建议。我们认为公司与华为的合作逐步加深，携手华为深度赋能新型工业化。中长期看，公司自研产品放量将驱动公司长期向好发展。电气业务发展顺利，有望受益于设备更新换代政策。假设自研产品拓展顺利，给予公司云计算产品及服务23-25 年收入增速分别为100%、50%和55%；工业电气产品有望受益于设备更新，给予23-25 年收入增速分别为100%、50%和55%；随着自研产品的拓展，系统集成、软件外包与服务收入逐渐下降，给予23-25年收入增速分别为-2%、-8%和-12%；生产线业务和其他业务收入增速保持稳定。
我们预计，公司2023-2025 年营业收入分别为16.02/20.52/26.30 亿元，归母净利润分别为2.63/3.23/4.14 亿元，EPS分别为1.58/1.94/2.48 元，给予2024 年动态PE30-35 倍，6 个月合理价值区间为58.21-67.91 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。智能制造业务增速不及预期；人力成本上升的风险；行业政策风险。