国泰君安：哈尔斯(002615)我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.47/0.60/0.73 元，同比+7%/+28%+20%。参考可比公司，结合PE/PB 估值，给予公司目标价9.4 元，给予“增持”评级。
本报告导读：
外部压制因素缓解，自有品牌开始新一轮扩张，代工端大客户库存去化结束，新的头部品牌客户订单导入可期，业绩有望重归上行周期。
投资要点：
首次覆盖，给 予“增持”评级。外部压制因素缓解，内部运营夯实精进，员工持股推进，自有品牌开始新一轮全面扩张，OEM 大客户订单改善，新的头部品牌客户订单可期。我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.47/0.60/0.73 元，同比+7%/+28%+20%。参考可比公司，结合PE/PB 估值，给予公司目标价9.4 元，给予“增持”评级。
自有品牌：多位一体，高歌猛进。1）产品端。顺应高端化趋势，携手华为开发智能杯壶，获京东“双11”保温杯销量与销售额单品双第一，2024 年新品推出值得期待。此外，基于场景化应用，产品边界不断延展。2）品牌端。品牌升级焕新，定位“全球领先的中国杯壶专家”，跨界联名&IP 授权&流量代言，占位消费者基础心智认知，实现“品牌即品类”的价值跃迁。3）渠道端。全渠道融合营销，代言人促进流量转化。旗下品牌Santeco 试水亚马逊跨境电商，美国、德国市场进入到品类赛道前十。
外销代工：夯实根基，深挖增量。基本盘围绕“新订单，新客户，新理念，新能力”四大理念，核心边际变化在于：1）主动配合大客户开发新品、提高订单份额，行业头部新客户合作启动。2）建立快反组织，以客户为中心改善响应速度；展开目标市场消费者洞察，提升产品“爆款”率。3）国际线下零售渠道开拓，合作品类增加。
低基数叠加订单释放，业绩回升可期。2022 年下半年开始的去库存为公司未来数个季度业绩提供低基数，叠加大客户下单修复、新客户爆款订单导入，内销市场品牌、渠道持续发力，后续公司业绩成长性值得期待。
风险提示。原材料价格波动；汇率波动；消费需求弱复苏。