天风证券：中国神华(601088)我们维持2024-2025 年归母净利润为预测631/641 亿元，现新增2026 年归母净利润预测643 亿元，维持”买入”评级。
业绩小幅度调整，提高分红比例体现公司对股东回报重视程度较高
根据公司披露，2023 年全年归母净利润为596.94 亿元，同比-14.3%；加权平均ROE 达到14.88%，同比减少3.2 个百分点；2023 年公司营业收入为3430.74 亿元，同比-0.4%；扣非归母净利润为628.68 亿元，同比-10.6%；经营性现金流净额为896.87 亿元，同比-18.3%。
公司此前公告2022-2024 年股利支付率不低于60%，2023 年全年归母净利润为596.94 亿元，拟派发449.03 亿元现金红利（含税），股利支付率达到了75.2%，股利支付率同比增加2.4 个百分点，并超过之前的分红规划。
煤炭板块经营数据、开采成本均较优异
2023 年全年煤炭板块销售收入达2628.68 亿元，同比-2.3%。其中自产煤达到1782.42 亿元，同比-5.6%，外购煤达到846.26 亿元，同比+5.5%。全年商品煤产量3.245 亿吨，同比+3.5%；商品煤销量4.5 亿吨，同比+7.7%。其中自产煤销售量达到3.254 亿吨，同比+2.9%，外购煤销售量达到1.246 亿吨，同比+22.6%。
煤炭板块国内销售单吨价格为581 元/吨，同比-8.9%，公司销售价格下跌幅度小于煤价下跌幅度，我们认为是公司年度长协占比较高所致。自产煤单吨成本179 元/吨，同比+1.5%，较为稳定。自产煤全年单吨毛利为404.7元/吨，同比减少16 元/吨。
电力业务充分发挥煤电一体化优势
发电板块方面，2023 年全年售电收入达856.16 亿元，同比+9.8%，售电成本达725 亿元，同比+5.9%。其中，燃煤发电售电收入达832.52 亿元，同比+10%，售电成本为705.36 亿元，同比+6.6%。公司在2023 年耗用本集团的煤炭为7320 万吨，同比+10.9%，充分发挥集团煤电一体化运营优势，从而保障电厂燃煤供应。
全年总发电量2122.6 亿千瓦时，同比+11%；总售电量为1997.5 亿千瓦时，同比+11.1%。2023 年公司电力板块平均售电价格为0.414 元/千瓦时，同比-0.004 元/千瓦时。度电成本为0.363 元，同比-0.019 元/千瓦时，主要原因是煤炭采购价格有所下滑。度电毛利为0.051 元，同比+0.014 元/千瓦时。
盈利预测与估值：我们维持2024-2025 年归母净利润为预测631/641 亿元，现新增2026 年归母净利润预测643 亿元，维持”买入”评级。
风险提示：煤炭供给超预期增长；煤炭进口量超预期增长；煤化工产能超预期增长；经济增长不及预期；水电发力超预期；计提资产减值风险