国海证券：宝丰能源(600989)预计公司2024-2026 年归母净利润分别为84.17、138.89、158.08亿元，对应PE 分别13.6、8.2、7.2 倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
事件:
2024 年3 月22 日，宝丰能源发布2023 年报：2023 年公司实现营业收入291.36 亿元，同比增长2.48%；实现归属于上市公司股东的净利润56.51 亿元，同比减少10.34%；加权平均净资产收益率为15.72%，同比下降3.85 个百分点。销售毛利率30.40%，同比减少2.47 个百分点；销售净利率19.39%，同比减少2.78 个百分点。
其中，公司2023Q4 实现营收87.35 亿元，同比+25.77%，环比+19.48%；实现归母净利润17.60 亿元，同比+89.25%，环比+7.70%；ROE 为4.67%，同比增加1.93 个百分点，环比增加0.12 个百分点。销售毛利率30.93%，同比增加9.64 个百分点，环比减少3.49 个百分点；销售净利率20.15%，同比增加6.76 个百分点，环比减少2.20 个百分点。
投资要点:
烯烃板块销量及盈利双增，焦化板块盈利下行
2023 年，公司烯烃三期项目投产，烯烃销量增加，叠加煤价下行盈利修复，公司烯烃板块同比增长，但受到焦炭价格大幅下行影响，焦化产品毛利下行，影响公司整体盈利。2023 年，公司聚乙烯平均单价7083.48 元/吨，同比下降5.09%；聚丙烯平均单价6758.90 元/吨，同比下降8.60%；焦炭平均单价1574.76 元/吨，同比下降22.86%。原材料方面，2023 年公司气化原料煤平均采购单价为616.76 元/吨，同比下降19.06%；炼焦精煤平均采购单价为1239.91元/吨，同比下降25.16%；动力煤平均采购单价为464.78 元/吨，同比下降21.78%。公司烯烃产品实现营业收入140.38 亿元，同比增长20.13%，毛利率30.25%，同比增加2.20 个百分点；焦化产品实现营业收入111.83 亿元，同比减少14.62%，毛利率29.02%，同比下降6.67 个百分点；精细化工产品实现营业收入36.70 亿元，同比增加5.68%，毛利率35.51%，同比下降3.12 个百分点。
期间费用方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.29%/2.64%/1.48%/1.12%，同比+0.04/+0.26/+0.95/0.30pct，销售、管理费用增加主要系产品产销量增加，管理人员人工成本增加；财 务费用增加主要系公司新建项目投产后，借款利息费用同比上涨；公司高度重视新产品研发，加大研发投入，研发费用同比大幅增长。
2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额为86.93 亿元，同比增加31.19%，主要系公司销售货款增加。2023 年公司销售商品、提供劳务收到的现金为304.24 亿元，同比增长26.77 亿元。
三期烯烃项目投产带来增量，煤价下行看好一季度业绩2023Q4，公司实现归母净利润87.35 亿元，同比+17.90 亿元，环比+14.24 亿元；其中实现毛利润27.02 亿元，同比+12.23 亿元，环比+1.85 亿元。公司营收及毛利润增加，主要系烯烃三期项目投产，产品销量增长。2023Q4，公司聚乙烯销量为29.53 万吨，同比+75.46%，环比+50.82%；聚丙烯销量为26.87 万吨，同比+70.49%，环比+63.05%；焦炭销量为178.94 万吨，同比+4.02%，环比+1.03%。
据wind 数据，2023Q4 聚乙烯均价为8242 元/吨，同比-2.93%，环比-1.32%，价差为3932 元/吨，同比+93.39%，环比-11.63%；聚丙烯均价为7720 元/吨，同比-4.08%，环比+1.76%，价差为3410 元/吨，同比+114.40%，环比-7.43%；焦炭均价2142 元/吨，同比-15.23%，环比+12.83%；焦煤均价2273 元/吨，同比-1.72%，环比+21.50%。期间费用方面，2023Q4 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.27/2.60/0.79/1.54 亿元，同比+0.06/+0.81/+0.63/+0.95 亿元，环比+0.07/+0.12/-1.87/ +1.02 亿元。
据wind 数据，2024 年一季度以来（截至2024 年3 月21 日），聚乙烯价格为8237 元/吨，同比-1.56%，环比-0.06%，价差4142 元/吨，同比+26.82%，环比+5.34%；聚丙烯价格为7656 元/吨，同比-3.72%，环比-0.83%，价差3561 元/吨，同比+24.95%，环比+4.43%；焦炭价格为2051 元/吨，同比-18.73%，环比-4.24%，价差-912 元/吨，同比-70.06%，环比-3.42%。煤价下行烯烃价差持续修复，看好公司一季度业绩增长。
多个项目有序推进，看好公司长期成长性
烯烃方面：2023 年公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5 及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100 万吨级DMTO 装置的烯烃项目，新增甲醇产能150 万吨/年、新增烯烃产能100 万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90 万吨/年。项目投产后，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。公司25万吨/年EVA 装置于2024 年2 月初投入试生产。内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023 年启动建设，当年建设进程过半。煤焦方面：2023 年，经政府相关部门验收、核准，公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100 万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240 万吨/年红二煤矿建成投产，公司煤炭权益产能增加96 万吨/年。2023 年公司煤炭产能合计新增196 万吨/年，增长24%。丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。精细化工方面：
公司20 万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。
发布2024 年员工持股计划，彰显公司发展信心2024 年3 月14 日，公司发布2024 年员工持股计划（草案），本员工持股计划的参与对象为公司部分董事（不含独立董事）、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干及董事会认为需要激励的其他人员。本员工持股计划的受让部分的参与人数不超过30 人，其中董事（不含独立董事）、高级管理人员不超过4 人，合计受让的股份总数不超过1954.35 万股，约占公司当前总股本的0.27%。本员工持股计划首次受让部分的考核年度为2025 年-2028年四个会计年度，每个会计年度考核一次，以公司2024 年营业收入为基数，2025-2027 年营业收入增长率分别不低于20%、30%、40%、50%；或以前一年营业收入为基数，2025-2027 年收入增长率分别不低于20%、8.33%、7.69%、7.14%。股票激励目标充分彰显公司长期发展信心。
工艺技术持续优化，降低原料能源单耗
提高效率方面，公司煤炭储运系统建成投用，实现了煤炭卸、储、配、运业务一体化管控，卸车能力和效率明显提升。甲醇二厂产量再创历史新高。2023 年烯烃二厂总液收率41.78%，比2022 年上升0.60 个百分点。节约成本方面，精准安排用电计划，降低峰时用电比例；精心策划电力交易方案，灵活运用电力“日融合交易”策略，增加偏差结算收益；主动协调，加大新能源电量采购；全年新能源电量达到下网电量的36.44%，同比上升13.56%；综合电价（含税）比2022 年下降0.0215 元/千瓦时。新建的6 套干熄焦装置全部投入运行（其中2022 年建成一套，报告期建成投产5 套），全年利用余热生产蒸汽180 万吨。完成气化细渣压滤项目技术改造，每年减少气化细渣处置成本约720 万元。煤炭供应方面，积极拓宽原料煤供应渠道，调整供应商结构，降低入炉煤成本。针对周边地区焦煤价格较高的情况，积极拓展价格较低的中蒙边境策克口岸煤和新疆煤，全年采购口岸煤57.17 万吨，较2022 年增加了约52 万吨；采购疆煤356.7 万吨，较2022 年增加了304.75 万吨，2023 年外购原料煤质量合格率95.73%，较2022 年提升了2.92 个百分点，达到近五年最高水平。
盈利预测和投资评级
预计公司2024-2026 年归母净利润分别为84.17、138.89、158.08亿元，对应PE 分别13.6、8.2、7.2 倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。