招商证券:调整舍得酒业(600702)24-26 年EPS 预测为6.15,6.93 和7.80 元,维持“强烈推荐”评级

招商证券:舍得酒业(600702)等待库存去化,维持“强烈推荐”评级。公司24 年坚持3+2 产品线,区域市场聚焦四川、山东等。组织裂变下团队灵活度提升,有望在较弱的行业β下,持续抢占市场份额。预计24 年品味增速好于去年,达到公司平均水平。我们调整24-26 年EPS 预测为6.15,6.93 和7.80 元,对应24 年14X,估值回落至5 年较低水平,市场担忧高库存的经营风险,库存去化后估值有望回升,维持“强烈推荐”评级。

2023 年公司收入70.81 亿,同比16.9%,归母净利润17.7 亿元,同比5.1%,收入利润符合此前预期。公司每10 股派发现金21.50 元,同比+43.3%,分红率由30%提升至40.2%。结构下移致使毛利承压,人员增多致使费用率上行。

区域深耕三大板块,普通酒控量吨价+10%。我们调整24-26年EPS预测为6.15,6.93 和7.80 元,对应24 年14X,维持“强烈推荐”评级。

收入利润符合预期,分红率提升至40%。2023 年公司收入70.81 亿,同比16.9%,归母净利润17.7 亿元,同比5.1%,夜郎古酒庄并表,实现营收1.79亿,净利润-0.3 亿。单Q4 营收18.4 亿元,同比27.6%,单季度归母净利润4.8 亿元,同比-1.9%,收入利润符合此前预期。2023 年销货现金流73.6 亿,同比+22.4%。23 年末合同负债2.8 亿,同比下降0.2 亿。公司每10 股派发现金21.50 元,同比+43.3%,分红率由30%提升至40.2%,公司注重投资者回报。

结构下移致使毛利承压,人员增多致使费用率上行。23 年/Q4 毛利率74.50%/72.27%,同比-3.22pct/-3.48pct,品味小幅度增长,舍之道预计增长30%-40%,T68 翻倍增长,中档酒放量致使毛利率有所降低,此外新窖池的投产也拉动吨酒成本上行。23 年/Q4 销售费用率18.21%/16.49%,同比+1.43pct/+3.00pct,23 年公司新增销售人员500 名以上,职工薪酬增加较多致使费用率提升,24 年预计销售人员增加10-15%,打好首府攻坚战,强化市场服务能力。23 年/Q4 管理费用率8.98%/7.94%,同比-0.71pct/+2.89pct。

23 年/Q4 净利率25.03%/25.86%,同比-3.05pct/-8.05pct,四季度净利率下降较多主要系22Q4 部分费用未投基数较低。

区域深耕三大板块,普通酒控量吨价+10%。23 年中高档酒/普通酒收入56.55亿/9.05 亿,同比+15.96%/+16.11%,毛利率同比-2.76pct/+0.35pct。省内/省外收入18.82 亿/46.78 亿,同比+16.82%/15.65%,公司深耕四川、华北、东北板块,目前强势市场体量3-4000 万,一般市场1-2000 万,希望可以由点及面,形成板块化的市场。酒类销量4.35 万千升,同比+5.2%,吨单价15.1万,同比+10%。中高档酒/普通酒销量1.9/2.4 万千升,同比+28%/-8%,中高档酒销量占比提升。23 年末省内/省外经销商395/2260 家,增加153/744家,减少81/319 家,公司经销商仍净增加,主要系沱牌、舍之道等产品招商推进,23 年经销商流失率15%,较上年降低,公司经销商队伍稳定性提升,500 万以上经销商很稳定,贡献70%以上销售额。

投资建议:等待库存去化,维持“强烈推荐”评级。公司24 年坚持3+2 产品线,区域市场聚焦四川、山东等。组织裂变下团队灵活度提升,有望在较弱的行业β下,持续抢占市场份额。预计24 年品味增速好于去年,达到公司平均水平。我们调整24-26 年EPS 预测为6.15,6.93 和7.80 元,对应24 年14X,估值回落至5 年较低水平,市场担忧高库存的经营风险,库存去化后估值有望回升,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等

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