国金证券：华润三九(000999)我们看好公司整合昆药集团后的发展前景，基于发展现状，我们下调24-25 年利润预测,24-25 年归母净利润原预测值为35.71/41.33 亿元, 现预计2024-2026 年归母净利润分别为32.96/37.92/43.42 亿元,分别同比增长16%/15%/14%，EPS 分别为3.34/3.84/4.39 元，现价对应PE 分别为16/14/12 倍，维持“买入”评级。
业绩简评
2024 年3 月22 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现收入247.39 亿元（同比+36.83%），归母净利润28.53 亿元（同比+16.50%），扣非归母净利润27.11 亿元（同比+22.18%）。
单季度看，公司2023 年Q4 实现收入61.31 亿元（同比+2.72%），归母净利润4.50 亿元（同比-9.29%），扣非归母净利润4.07 亿元（同比-6.57%）。
经营分析
CHC 业务保持增长，夯实品牌基石。2023 年公司CHC 健康消费品业务实现收入117.07 亿元，同比+2.83%。处方药业务实现收入52.20 亿元，同比-12.64%，主要是中药配方颗粒业务受国标切换及15 省启动联盟集采影响。昆药集团于2023 年1 月19 日并表，并表后贡献收入约71.41 亿元。公司CHC 健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，品牌OTC 业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。
强化处方药医学引领，打造全产业链竞争优势。公司从循证医学角度积极开展研究，不断提升产品学术价值和产品竞争力，围绕核心中药产品参附注射液、骨通贴膏发表多篇高水平 SCI 研究论文并进入临床指南；参附注射液、华蟾素、骨通贴膏、瘀血痹片等产品新进入多项指南、专家共识。复他舒进入国家医保目录，实现快速放量；国内首个原研五代头孢菌素注射用头孢比罗酯钠（赛比普）正式进入商业化阶段，在多数省份实现挂网销售。
推进新品研发，多维度丰富管线。2023 年公司研发投入8.89 亿元，在研项目共计112 项，获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊（3 类）、注射用阿莫西林克拉维酸钾（II）（3 类）等5 个《药品注册证书》，进一步丰富消化、心脑血管、呼吸及抗感染产品。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司整合昆药集团后的发展前景，基于发展现状，我们下调24-25 年利润预测,24-25 年归母净利润原预测值为35.71/41.33 亿元, 现预计2024-2026 年归母净利润分别为32.96/37.92/43.42 亿元,分别同比增长16%/15%/14%，EPS 分别为3.34/3.84/4.39 元，现价对应PE 分别为16/14/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。