招商证券：百亚股份(003006)维持“强烈推荐”投资评级。公司作为卫生用品区域龙头企业，稳步推进迈向全国市场，成长空间巨大。同时公司不断升级产品结构和加大品牌建设，盈利水平稳步提升。预计24-26 年归母净利3.0 亿元、3.7 亿元和4.6 亿元，对应24 年PE 23.2x。
公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入21.44 亿元，同比+33.0%，归母净利润2.38 亿元，同比+27.2%。其中，公司单Q4 实现营收6.68 亿元，同比+38.4%，归母净利润0.56 亿元，同比-8.7%。公司持续优化产品结构，加快品牌建设发展，渠道上继续深化线下区域渠道拓展，加快电商和新兴渠道建设，全国市场拓展顺利，公司盈利能力持续提升。
持续优化产品结构，中高端占比不断提升。公司聚焦卫生巾产品，2023 年自由点产品收入18.90 亿元，同比+ 41.15%；以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，大健康系列产品收入占卫生巾比重达26.17%。公司卫生巾产品片单价持续提升，产品结构的不断优化进一步提升了公司毛利率水平，2023 年公司综合毛利率为50.32%，同比+ 5.21pct，其中自由点产品毛利率为54.84%。
加快品牌建设发展，品牌竞争力大幅提升。公司品牌投入不断增加，聚焦抖音拉动线上线下品牌传播，通过品牌代言人开展一系列品牌宣传活动和产品推广活动，品牌竞争力大幅提升。2023 年公司销售费用投入6.69 亿元，其中营销类推广费用投入4.01 亿元，同比+126.81%。后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度。
加速开拓外围市场，进一步扩展电商渠道。公司精耕”川渝云贵陕”的同时，不断进军外围市场，重点锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域。2023 年线下核心五省实现营收10.37 亿元，同比+13.45%；外围省份实现营收2.38亿元，同比+21.23%。此外，公司加快电商渠道建设，2023 年公司电商渠道收入7.48 亿元，同比+101.52%，其中直播电商渠道收入增速更快，公司自由点卫生巾销售额连续多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一。
维持“强烈推荐”投资评级。公司作为卫生用品区域龙头企业，稳步推进迈向全国市场，成长空间巨大。同时公司不断升级产品结构和加大品牌建设，盈利水平稳步提升。预计24-26 年归母净利3.0 亿元、3.7 亿元和4.6 亿元，对应24 年PE 23.2x。
风险提示：市场竞争日益加剧、原材料价格波动、营销网络拓展不及预期