招商证券：新奥股份(600803)公司聚焦天然气主业，海内外资源结合保障长期供应，随着经济稳步向好，预计售气量逐步提升；顺价机制畅通，有望保持合理毛差；注重股东回报，派息率持续提高彰显投资价值。综合考虑海外气价持续下行，以及公司出售煤矿和计提减值对于2023 年业绩的影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.13、65.95、72.84 亿元，同比增长-18.0%、13.5%、10.4%；归母核心利润分别为61.60、68.16、75.48 亿元，同比增长-3.4%、10.6%、10.7%。公司当前股价对应PE 为10.2x、8.9x、8.1x，维持“增持”评级。
新奥股份发布2023 年年报，全年实现营业总收入1438.42 亿元，同比-6.70%；归母净利润70.91 亿元，同比+21.34%。
天然气智能生态运营商战略渐显成效，核心利润稳步增长。2023 年公司实现营业总收入1438.42 亿元，同比-6.70%；归母净利润70.91 亿元，同比+21.34%；归母核心利润63.78 亿元，同比+5.12%。单季度来看，23Q4 公司实现营业总收入478.70 亿元，同比+0.82%；归母净利润39.88 亿元，同比+48.55%。
平台交易气量增长明显，国际国内联动强化资源优势。2023 年公司平台交易气销售气量达到50.50 亿方，同比增加44.0%，其中海外平台交易气销售气量达19.37 亿方，国内平台交易气销售气量达31.13 亿方。公司与切尼尔新签约长协180 万吨/年，与阿布扎比国家石油公司签署长约资源框架协议，目前在手海外长协资源超过1000 万吨/年，并与中石油签署长期购销合同，国际与国内、长协与现货联动，有助于增强气源供应的灵活性和稳定性。
零售气价差有所恢复，LNG 接收站完成业绩承诺。2023 年，公司零售气量为251.44 亿方，同比-3.1%，其中2023 年下半年零售气量129.82 亿方，同比+0.8%，销售情况逐渐改善。在国内外气价逐步回归正常水平，以及国内居民顺价机制逐渐畅通的背景下，公司2023 年零售气价差有所修复，毛利率同比增加0.41pct。基础设施运营方面，舟山接收站全年累计处理量155.68 万吨，同比+1.6%；新奥舟山实现扣非后归母净利润6.71 亿元，完成业绩承诺的105%，进一步支撑公司业绩增长。
煤矿出售带来充裕现金，特别股息增厚股东回报。公司于2023 年10 月完成煤矿资产剥离，获得105.05 亿现金。综合未来三年分红承诺以及出售煤矿特别派息，公司2023 年每股分红为0.91 元，分红率达到39.68%，且预计2024-2025 年每股分红分别不低于1.03、1.14 元，派息率将持续增长。目前，公司累计共有296 个综合能源项目完成建设并投入运营，带来347 亿千瓦时的综合能源销售量；另有在建项目60 个，将为综合能源业务收入持续增长奠定坚实基础。此外，公司不断加强品牌宣传力度，智家业务在新开发客户中的渗透率达79.9%，在行业数字化、智能化转型的背景下增长潜力巨大。
债务规模控制良好，盈利能力持续改善。截至2023 年底，公司借贷净额146.59亿元，较年初减少105.08 亿元，降幅明显，且公司通过自有资金提前还款、发行国内债券、低成本贷款置换等多种措施有效降低了融资成本，全年财务费率为1.15%，同比-0.76pct。得益于良好的成本控制，公司实现净利率8.72%，同比+1.53pct，盈利能力进一步改善。
盈利预测与估值。公司聚焦天然气主业，海内外资源结合保障长期供应，随着经济稳步向好，预计售气量逐步提升；顺价机制畅通，有望保持合理毛差；注重股东回报，派息率持续提高彰显投资价值。综合考虑海外气价持续下行，以及公司出售煤矿和计提减值对于2023 年业绩的影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.13、65.95、72.84 亿元，同比增长-18.0%、13.5%、10.4%；归母核心利润分别为61.60、68.16、75.48 亿元，同比增长-3.4%、10.6%、10.7%。公司当前股价对应PE 为10.2x、8.9x、8.1x，维持“增持”评级。
风险提示：气源获取及价格波动的风险、安全经营的风险、汇率及利率波动的风险。