浙商证券：新化股份(603867)公司主业稳步发展，合成香料和锂资源业务有望驱动公司开启新成长。预计2023-2025 年公司营收分别为 23.99、30.99、42.52 亿元，归母净利润分别为2.61、3.52、5.20 亿元，现价对应 PE 为19.62、14.55、9.85，首次覆盖，给予“买入”评级。
报告导读
新化股份深耕精细化工多年，已形成低碳脂肪胺、有机溶剂和合成香料等系列产品。其中，脂肪胺及有机溶剂业务稳中有进，优势显著；香料业务深度绑定海外巨头，宁夏及江苏基地迎来大幅扩能。同时，依托多年积累的萃取技术，公司积极切入锂资源业务，有望打开成长新空间。
投资要点
依托先进萃取技术，锂资源业务开启成长新曲线新能源高速发展，带动锂资源需求持续增长，同时也加快国内盐湖提锂项目的落地，而沉锂完成产生的沉锂母液中仍含20%高浓度锂。新化股份深耕萃取提锂多年，依托先进萃取技术，已成功完成藏格、盐湖股份沉锂母液回收项目，也为未来新订单落地打下基础。同时，随着动力电池退役期逐步到来，锂电回收市场有望进入快速增长阶段，据测算至2028 年回收市场价值将达370 亿元。公司萃取技术与锂电回收有较大协同性，目前已与耀宁新能源等合资拟分三期建设10 万吨/年回收项目，同时与海创循环签署框架协议。公司在锂电回收行业有望形成技术和渠道壁垒，展现出强竞争力。
香料业务绑定海外龙头，大幅扩能加速成长
随着生活水平不断提升，全球香精香料市场规模持续增长。目前，全球香精香料市场集中度高，产业正逐步向发展中国家转移，我国香料企业经过多年发展，已具备较强国际竞争力。公司是国内合成香料龙头，与下游重要客户奇华顿深度绑定，目前子公司江苏馨瑞拥有香料产能16000 吨/年，宁夏新化一期16650 吨/年产能逐步释放，同时江苏馨瑞改扩建项目预计2024 年底再新增18800 吨/年产能。公司香料业务将迎来大幅扩张期，有望助力公司加速成长。
传统主业稳中有进，规模工艺优势明显
公司是国内低碳脂肪胺龙头，拥有9 万吨/年异丙胺、4.5 万吨/年乙基胺，规模优势显著。未来随着下游需求转暖，三乙胺景气度有望企稳回升，公司脂肪胺业务也有望稳步发展。同时，公司还拥有9 万吨/年异丙醇，且具备丙烯法和丙酮法两种工艺，有效规避原料价格波动风险，公司还与兴福电子合资拟建设2 万吨/年电子级异丙醇，积极提升产品附加值和传统主业盈利能力。
盈利预测与估值
公司主业稳步发展，合成香料和锂资源业务有望驱动公司开启新成长。预计2023-2025 年公司营收分别为 23.99、30.99、42.52 亿元，归母净利润分别为2.61、3.52、5.20 亿元，现价对应 PE 为19.62、14.55、9.85，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
新产能释放不及预期、锂资源业务推广不及预期、原材料价格波动风险、因环保标准提高而带来的风险。