中金公司维持覆盖标的盈利预测、目标价与评级不变。建议关注EDA及PHY IP厂商Synopsys、Cadence（均未覆盖）等，PHY芯片设计厂商博通、Marvell（未覆盖）等；国产交换芯片、PHY&SerDes产业链公司盛科通信、裕太微（未覆盖）、韬润半导体、景略半导体（后二均未上市）等。
投资建议
AI浪潮迭起，大模型高效训练的达成需要以集群内更大规模的数据承载量和高效的传输速率为前提，在本周召开的英伟达GTC 2024 上，我们也明确观察到网络技术能力再升级趋势，裸片、芯片、机柜间互连方式革新不断、带宽提速；而SerDes作为以太网、PCIe、NVLink等通信协议PHY层的底层技术支撑，其单通道传输速率向224G甚至更高演进成必然趋势。本文将从224G PHY&SerDes出发，展望AI数据中心内部有线通信的发展趋势。
理由
D2D：裸片间通信需求增加，先进封装工艺不断进阶。D2D通信发生于芯片封装内部，其接口物理层可采用高速SerDes或高密度并行架构。我们认为随着Chiplet等众核异构渗透率逐渐提升，Die间通信需求有望进一步增加，对先进封装技术、互连标准提出更高要求：1）先进封装的精进如2.5D/3D封装能够为D2D连接带来更高I/O密度，台积电CoWoS作为主流2.5D先进封装技术广泛应用于A/H100 等AI芯片封装；2）UCIe协议的出现有望助推Die间互连接口标准化以实现不同芯粒的自由整合，D2D互连生态有望趋于开放。
C2C：PCIe总线持续升级，NVLink引领片间通信新变革。主板总线是C2C通信的重要媒介，其中PCIe主要用连接CPU与高速外围设备，平均每三年升级一代标准，目前已迭代至6.0 版本，16 通道下可实现256GB/s的传输速率。在AI场景中，异构并行计算架构成为主流，我们观察到GPU间、异构xPU间的C2C互连逐渐由PCIe主导向性能更强的专用互连技术演进，NVLink实现GPU间高速、低时延的直接互连，并引入NVSwitch解决通讯不均衡，GTC2024 发布新一代NVLink和NVSwitch，C2C互连双向带宽提升至1.8TB/s。
B2B：机间高速互连提升AI训练效能，协议与硬件并进。我们认为，机间通信效率的提升需要协议和硬件端的配套支持：1）协议：从传统的TCP/IP向RDMA演进以优化网络性能，InfiniBand时延低、上线快、但生态相对封闭、价格高昂，RoCE性能略低于InfiniBand，然兼具成本效益和可扩展性，长期来看InfiniBand或与升级以太网平分秋色；2）硬件：接口传输速率需迭代上行，交换芯片作为核心硬件其性能面临升级，我们预期SerDes向224G演进有望为102.4T交换芯片的面世提供底层支撑，助力实现1.6T网络连接。
盈利预测与估值
维持覆盖标的盈利预测、目标价与评级不变。建议关注EDA及PHY IP厂商Synopsys、Cadence（均未覆盖）等，PHY芯片设计厂商博通、Marvell（未覆盖）等；国产交换芯片、PHY&SerDes产业链公司盛科通信、裕太微（未覆盖）、韬润半导体、景略半导体（后二均未上市）等。
风险
AI大模型及应用发展不及预期，SerDes技术迭代不及预期。