长江证券认为，爱美客(300896)公司在当下消费环境中仍能录得全年接近50%的增长充分体现了行业景气和公司经营的双重韧性。目前公司嗨体系列产品已经形成良好消费者心智，在轻医美消费热度攀升和合规化经营趋势下将充分受益；濡白天使产品品牌影响力逐渐提升，未来双生天使的结合应用值得期待，有望成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑，同时未来各个适应症、各个产品类目的管线布局丰富奠基长期增长。预计2024-2026 年公司EPS 分别为11.24、14.64 和18.15 元，维持“买入”评级。
事件描述
公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入28.7 亿元，同比增长48%；归母净利润为18.58 亿，同比增长47%；扣非归母净利润为18.31 亿，同比增长53%。拟每10 股派息数为23.2 元（含税），现金分红总额5.0 亿元，送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4 股。
事件评论
四季度营业收入符合预期，预计濡白天使的大幅增长和嗨体的内生韧性是收入端全年实现亮眼增长的主要原因。单四季度公司实现约7 亿元营业收入符合预期。全年来看，公司以嗨体为主的溶液类注射产品实现营业收入16.7 亿元，同比增长29%，毛利率同比提升0.25 个百分点，以濡白天使、宝尼达等产品为主的凝胶类产品实现营业收入11.6 亿元，同比增长81%，毛利率同比提升0.97 个百分点，凝胶产品毛利率提升较多，显现出其中更高产品附加值的濡白天使实现了更大的增长幅度。
盈利表现来看，全年销售费用投放幅度有所加大，毛利率的提升和管理费用率的节余是扣非盈利能力提升的原因。2023 年全年公司综合毛利率提升0.2 个百分点，综合毛利率的提升幅度不及溶液产品和凝胶产品分别的提升幅度，预计主因沛奇隆的并表形成的来自敷料和海绵剂型的其他收入毛利率偏低，稀释了整体毛利率水平；全年销售费用率提升0.7 个点，反映公司销售端持续加大投入从而为未来蓄力，销售人员从2022 年300 人扩增至2023 年年末400 人团队，公司整体机构覆盖数量由5000 家扩充至7000 家；管理费用率下降1.4 个点，主因上年同期存在港股上市费用的高基数，全年研发费用率下降0.2 个百分点，维持较高研发费用增速。整体而言，毛利率的提升和管理费用率的节余，抵消了销售费用率的上涨，综合使得全年扣非净利润增幅略高于收入增速。
通过内部研发和外部合作定位协同的在研管线，未来增长储备丰富。公司在研项目中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用A 型肉毒毒素处于注册申报阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。
此外，从外部合作来看，公司2023 年合作韩国Jeisys 公司丰富医美皮肤科产品品类，与北京质肽生物合作引入司美格鲁肽产品。
投资建议：我们认为，公司在当下消费环境中仍能录得全年接近50%的增长充分体现了行业景气和公司经营的双重韧性。目前公司嗨体系列产品已经形成良好消费者心智，在轻医美消费热度攀升和合规化经营趋势下将充分受益；濡白天使产品品牌影响力逐渐提升，未来双生天使的结合应用值得期待，有望成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑，同时未来各个适应症、各个产品类目的管线布局丰富奠基长期增长。预计2024-2026 年公司EPS 分别为11.24、14.64 和18.15 元，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品研发和注册风险；
2、市场竞争加剧的风险。