天风证券:给卡莱特(301391)2024 年 35xPE,对应目标价 153.02 元,首次覆盖,予以“买入”评级

天风证券预计卡莱特(301391)公司 2023-2025 年营业收入10.18/15.16/22.79 亿元,对应增长率为49.87%/48.89%/50.38%;公司归母净利润为 2.12/2.97/4.44亿元。公司作为 LED 显控设备头部厂商,同时视频处理设备已经成为公司第二增长极,未来随着高端超级主控系列产品放量,我们看好公司盈利能力进一步提升,给与公司2024 年 35xPE 作为目标估值,目标市值104.06 亿元,对应目标价 153.02 元,首次覆盖,予以“买入”评级。

卡莱特是为 LED 视频图像领域提供综合化解决方案的公司。公司产品主要分为 LED 显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类,实现了对 LED 视频播放后端的覆盖。公司管理层多为清华系或其余 985 高校,技术底蕴深厚,塑造了公司以技术为导向的企业基因。

两大增量逻辑驱动,LED 控制系统有望迎来高增长。1)随着疫情等因素褪去,下游 LED 出货增长势头恢复,而显控系统作为 LED 显示屏投入应用的核心部件有望享受下游驱动带来的高增长。根据高工产业研究所数据,2022 年中国 LED 显示屏规模约 633 亿,测算显控系统市场规模为26.6亿元;2)LED 控制系统整体需求与LED 显示屏像素点数量有关,而像素点数变化主要受到两层驱动:①LED 间距微缩化趋势;②产业超高清趋势。

显控系统需求量与点间距大小成反比,随着 1.0 以下间距的推出和进入量产,更小间距的显示屏市占率会持续提升。假设2023-2027 年销售面积不变,仅考虑产业应用 LED 点间距变化,我们测算对应像素点数量的复合增速将达到 12.87%。超高清趋势下,8k 对应的像素量超过 2k 的9 倍,同样推动显控系统需求上行。

卡莱特从 LED 显控系统出发,一体化产品推动整体毛利提升。公司以 LED显控系统起家,不断积累研发经验和市场口碑,整合产品模块。以发送器为衍生,结合视频播放处理设备能力,设计出一体化程度更高的超级主控系列产品。展望未来,高端超级主控系列产品放量,有望推动公司毛利率进一步提升。目前,显示控制系统与视频处理设备的结合已经成为公司第二增长曲线。除此之外,考虑 LED 直显系统涉及功能模块与应用场景广阔,公司有望进一步向音视频采集、处理等功能模块衍生。

成长对标 Barco,海外布局加速项目落地。公司海外销售集中于北美和欧洲地区,受益于欧美 LED 显示市场持续向好,公司 21/22 年海外收入增速达 85%/46%,22 年海外营收 0.7 亿元。随着海外市场受到疫情的影响减弱,下游客户订单需求旺盛,应用场景逐渐多元化,落地项目增长可期。

盈利预测:我们预计公司 2023-2025 年营业收入10.18/15.16/22.79 亿元,对应增长率为49.87%/48.89%/50.38%;公司归母净利润为 2.12/2.97/4.44亿元。公司作为 LED 显控设备头部厂商,同时视频处理设备已经成为公司第二增长极,未来随着高端超级主控系列产品放量,我们看好公司盈利能力进一步提升,给与公司2024 年 35xPE 作为目标估值,目标市值104.06 亿元,对应目标价 153.02 元,首次覆盖,予以“买入”评级。

风险提示:市场竞争风险,客户集中度较高风险,技术迭代升级风险,产能不足的风险,代理采购集中度较高的风险,测算具有一定主观性。

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