国联证券:给予海容冷链(603187)2024 年 16 倍PE,对应目标价 19.6 元,给予“买入”评级

国联证券:海容冷链(603187)展望后续,产业下游需求端向上趋势较为确定,公司新客户及新业务持续取得突破,内生增长有驱动;海外与客户层级持续拓展,长期看订单波动影响或趋弱。海外占比提升+规模增长,销售投入预计平稳为主,盈利能力或稳定于历史偏高位。预计公司24/25 年归属净利润4.7/5.6 亿,同比+15%/+18%,给予2024 年 16 倍PE,对应目标价 19.6 元,给予“买入”评级。

事件

海容冷链发布2023 年报:2023A 实现营收32.05 亿元,同比+10.34%,归母净利润4.13 亿元,同比+41.37%,扣非净利润3.92 亿元,同比+40.55%;23Q4 实现营收7.07 亿元,同比+20.24%,归母净利润0.57 亿元,同比+140.08%,扣非净利润0.38 亿元,同比+103.36%;年度现金分红率51.0%。

主营逐季提速,客户调整告一段落

23 年公司营收逐季增速分别为+6%/+7%/+15%/+20%,剔除下半年低基数影响,Q3/Q4 收入较21 年同期分别持平/+6%,趋势改善。分产品,冷冻东南亚市场拉动外销,国内预计中个位数增长,全年+18%;冷藏内销低基数恢复为主,海外自Q3 起增速转正,全年+5%。整体看,冷冻柜海外拓展贡献主要增量,23A 公司外销收入+41%,内销受客户波动影响较大,同比持平。

结构持续改善,盈利向上好于预期

受益外销、冷冻业务占比提升,23 年整体毛利率同比+6pct,恢复至疫前水平。结构变化之外,除冷藏受竞争加剧影响毛利略降,冷冻、智能柜毛利均有高个位数提升,商超低位修复;国内/海外毛利率分别+3/+10pct,原材料汇率利好、制造优化降本亦有贡献。23 年新业务投入加大及海外渠道调整影响下销售费用率+2.4pct,其余费率基本平稳,归属利润率+2.8pct。

下游扩张恢复,客户拓展兑现增量

B 端生意难以避免来自大客户及下游产业环境的外生波动,过去2 年压制收入增长的两大因素:疫情冲击线下场景及冷藏、商超大客户波动均在23年先后步入尾声。1-2 月国内宏观指标多有回暖,若消费环境平稳向上,线下快消渠道投放有望重回长期扩张通道。剔除大客户波动,23 年海外及中小客户表现可圈可点,内生驱动持续放量较为确定,α与β展望均较积极。

内生增长驱动,维持“买入”评级

23 年海容收入/归母净利润分别同比+10%/+41%,盈利能力改善较超预期。

展望后续,产业下游需求端向上趋势较为确定,公司新客户及新业务持续取得突破,内生增长有驱动;海外与客户层级持续拓展,长期看订单波动影响或趋弱。海外占比提升+规模增长,销售投入预计平稳为主,盈利能力或稳定于历史偏高位。预计公司24/25 年归属净利润4.7/5.6 亿,同比+15%/+18%,给予2024 年 16 倍PE,对应目标价 19.6 元,给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格上涨,大客户订单波动,下游需求不及预期。

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