长江证券：中国平安(601318)中长期来看，公司持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前公司静态PEV 估值0.55 倍，处于底部区间，维持“买入”评级。
事件描述
中国平安发布2023 年年报，公司实现归属净利润856.7 亿元，同比减少22.8%；实现新业务价值310.8 亿元，按照此前假设和模型计算的可比口径则为392.6 亿元，同比增长36.2%。
事件评论
业绩同比下行，资管业务是主要原因。2023 年全年公司实现业绩856.7 亿元，同比下降22.8%，分业务板块来看，资管条线由于宏观环境变化导致证券、信托、租赁等业务出现亏损是主要原因；投资方面，总投资收益率同比上升0.6pct 至3.0%，净投资收益率下降0.5pct 至4.2%，有所承压但表现预计好于同业。公司拟派发全年股息2.43 元/股，略高于去年水平，需要注意的是寿险公司核心偿付能力明显下降，未来可能在一定程度影响分红能力。
剔除假设调整影响，新业务价值保持高速增长。2023 年寿险及健康险实现新业务价值310.8 亿元，同比增长7.8%（可比口径为36.2%），增速较有所下降，主要原因是内含价值长期投资回报率假设由此前的5%下调至4.5%，风险贴现率假设下调至9.5%。虽然假设的下调可能放缓了价值增长的速度，但内含价值的可靠性有所提升。具体来看，规模仍然是价值增长的主要来源，新单保费同比上升38.9%至1657.8 亿元；新业务价值率由去年同期的24.1%下降至本期的23.7%（可比口径），与销售端产品主要发力储蓄型产品有关。展望未来，考虑到行业尚未完成供给侧转型，预计整体价值率提升仍面临较大压力，新业务价值的增量仍将主要来自储蓄类产品。
个险产能领先，规模趋于企稳。2023 年底个险渠道代理人数量较年初下滑22%至34.7万人，环比三季度降幅为3.6%，较三季度的3.7%降幅继续改善，队伍呈现企稳迹象。产能方面明显提升，人均新业务价值大幅同比增长89.5%，处于行业领先位置。公司持续推进高质量队伍建设，提高收入与产能，预期代理人规模将逐步企稳，继续关注代理人收入及产能情况。
非车财险增速放缓，看好竞争格局持续优化。全年实现产险保费3021.6 亿元，同比增长1.4%，增速相比三季度继续回落。其中，非车险同比增速继续恶化是财险增速放缓的主要原因。财险综合成本率同比上升1.1pct 至100.7%，主要受台风暴雨等自然灾害以及保证险尾部风险影响，2023 年保证保险原保费收入仅6.65 亿元，同比大幅收缩97%，且在四季度暂停了融资性业务，因此预期未来表现将有所好转。
短期聚焦资产端主线，长期看好生态优势。行业主要矛盾仍然为资产端因素，因此需关注长端利率、权益市场以及地产行业情况，在边际改善的情境下，平安存在广阔的上行空间。
中长期来看，公司持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前公司静态PEV 估值0.55 倍，处于底部区间，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策大幅调整；
2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。