首创证券：老凤祥(600612)公司充分受益于金价上涨，预计公司2023、2024、2025 年归母利润分别为22.1、26.0、29.0 亿元，对应PE 分别为18.4、15.5、14.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
事件：公司发布2023 年度业绩快报。2023 年公司实现营业收入714.36亿元，同比增长13.37%；实现归母净利润22.14 亿元，同比增长30.23%；实现扣非归母净利润约为21.56 亿元，同比增长24.83%。
公司净利润保持较高增速，主要有以下几个原因：
(1) 消费市场持续回升，金银珠宝限额以上单位商品零售额在各商品零售类别中增速最快。2023 年，全国黄金消费量1089.69 吨，与2022 年同期相比增长8.78%。其中：黄金首饰706.48 吨，同比增长7.97%；金条及金币299.60 吨，同比增长15.70%。2023 年全年限额以上单位商品零售总额分类别来看，金银珠宝限额以上单位商品零售额3310 亿元，同比增长13.3%，增速位列全品类第一。
(2) 积极开拓市场，线下网点维持较快扩张。2023 年公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，全年净增加各类网点385 家。截至2023 年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到5994 家，其中海外银楼15 家。
(3) 产品推陈出新，助力消费提升。公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升，全年公司黄金珠宝的批发收入和零售收入实现同比增长。
2023Q4 单季度实营业收入93.7 亿元，同比下降1.1%；实现归母净利润2.5 亿元，同比下降27.4%；扣非后归母净利润1.8 亿元，同比下降49.9%。
公司2023Q4 单季度归母净利润下滑，主要因为下属子公司老凤祥典当公司应收款对手公司破产，对公司净利润产生影响。
投资建议：公司充分受益于金价上涨，预计公司2023、2024、2025 年归母利润分别为22.1、26.0、29.0 亿元，对应PE 分别为18.4、15.5、14.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：消费市场复苏不及预期；金价波动；拓店不及预期。