东吴证券看好快手-W(01024.HK)公司独特的社区文化、电商商业化的加速，以及利润的持续释放。我们将公司2024-2025 年经调整净利润由151/210 亿元上调至162/228 亿元，新增2026 年290 亿元预测，对应2024-2026 年经调整PE 为13/9/7x，维持“买入”评级。
投资要点
公司业绩超预期：2023Q4 公司主营业务收入实现325.61 亿元，yoy+15.1%，符合彭博一致预期；毛利率53.1%，超过彭博一致预期的51.4%；经调整净利润43.6 亿元，超过彭博一致预期的32.6 亿元。
MAU 新高，时长稳定，短剧业务丰富内容生态。2023Q4 公司MAU 达7.00 亿，同比增长9.4%，达历史新高；DAU 达3.83 亿，同比增长4.5%，DAU/MAU 比例达54.6%；DAU 单用户时长达124.5 分钟。用户数增长主要受益于公司优化用户增长策略、用户需求洞察的场景建设、算法对用户兴趣的探索以及内容生态进一步丰富。内容以短剧为例，截至2023年底，快手星芒短剧上线短剧总量近千部，其中播放破亿的爆款短剧超过300 部。23Q4 每日观看10 集以上的重度短剧用户数达9,400 万，同比增长超50%，快手短剧日均付费用户规模同比增长超3 倍。搜索业务稳步推进，23Q4 月均使用快手搜索的用户同比增长超16%，日均搜索次数同比继续提升，搜索营销服务收入同比增长近100%。
直播电商MAC 再创新高，GMV 强劲增长驱动电商和广告收入增长。
2023Q4 快手电商GMV 同比增长29%达4039 亿元，MAC 再创新高，突破1.3 亿，MAU 渗透率提升至18.6%。这主要得益于泛货架等购物场景持续丰富以及产品玩法升级，泛货架GMV 23Q4 占整体GMV 比例超20%，我们预计后续将继续为公司提供GMV 增量。依托于电商GMV增长，2023Q4 包括电商收入在内的其他收入同比增长36%达43 亿元。
线上营销服务收入同比增长21%到182 亿元，主要来自于内循环广告推动；外循环广告持续恢复，收入同比增速较2023Q3 持续提升，特别是在传媒资讯（包括短剧）、教育培训和游戏等行业表现优异。直播业务收入100 亿元，同比持平，但受直播生态治理影响，我们预计2024Q1直播业务收入同比下降8%。
利润好于预期，期待24 年继续释放利润。2023Q4 公司毛利率达53.1%，主要由于高利润率业务如广告和电商收入占比提升，分成成本的有效控制及单位服务器带宽成本下降所致，公司预计24 年毛利率同比将进一步提升。经调整净利润43.6 亿元，超过彭博一致预期，利润稳健释放。
盈利预测与投资评级：我们看好公司独特的社区文化、电商商业化的加速，以及利润的持续释放。我们将公司2024-2025 年经调整净利润由151/210 亿元上调至162/228 亿元，新增2026 年290 亿元预测，对应2024-2026 年经调整PE 为13/9/7x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，商业化不及预期风险，国际局势风险。