开源证券下调腾讯控股(00700.HK)2024-2025 并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1567/1873/2051（2024-2025 年前值为1828/2065）亿元，对应EPS 分别为16.6/19.8/21.7 元，当前股价对应PE 分别为16.1/13.4/12.3 倍，我们看好新游戏及视频号驱动业绩增长，维持“买入”评级。
2023 业绩亮眼，新游戏与视频号有望继续驱动增长，维持“买入”评级公司2023 年实现营业收入6090 亿元（同比+9.8%），归母净利润1152 亿元（同比-39%，主要系投资收益变动所致），Non-IFRS 归母净利润1577 亿元（同比+36.4%）。2023Q4 营业收入1552 亿元（同比+7.1%），Non-IFRS 归母净利润427亿元（同比+43.7%）。2023Q4，增值服务业务收入691 亿元（同比-2%），其中国内市场游戏收入270 亿元（同比-3%），国际市场游戏收入139 亿元（同比+1%），国际市场游戏在游戏收入的占比首次达到30%。网络广告业务收入298 亿元（同比+21%），主要系视频号广告需求提升以及广告平台持续升级所致，得益于推荐算法优化带来的活跃用户及人均使用时长增长，2023 年视频号总用户时长相比2022 年翻番。金融科技与企业服务业务收入544 亿元（同比+15%），主要系商业支付活动增加、理财服务及消费贷款服务扩大所致。基于投资收益变动和业务预期，我们下调2024-2025 并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1567/1873/2051（2024-2025 年前值为1828/2065）亿元，对应EPS 分别为16.6/19.8/21.7 元，当前股价对应PE 分别为16.1/13.4/12.3 倍，我们看好新游戏及视频号驱动业绩增长，维持“买入”评级。
高质量收入增长及降本增效措施，驱动公司毛利率及净利率持续提升2023Q1-Q4 公司毛利率分别为45.5%/47.5%/49.5%/50%，Non-IFRS 归母净利率分别为21.7%/25.2%/29.1%/27.5%，视频号带货和广告技术费，及小游戏平台服务费（2023 年小游戏总流水增长超过50%）等高质量收入增长，及降本增效措施成效带动公司利润率呈上升趋势，视频号商业化加速或继续驱动利润率提升。
《地下城与勇士：起源》等重磅游戏值得期待，AI 持续赋能公司业务2023 年公司上线了《无畏契约》《元梦之星》等重磅游戏，年流水超40 亿的爆款游戏数量从6 款增加到8 款，后续《地下城与勇士：起源》（公测定档2024Q2）等重磅游戏的上线有望带动游戏业务增速提升。此外，AI 对广告、企业服务等业务赋能，以及或基于混元模型推出更多AI 产品有望进一步打开公司成长空间。
风险提示：新游戏上线时间或表现不及预期，视频号商业化进程不及预期等。