开源证券：快手-W(01024.HK)预计公司2024/2025/2026 年净利润为74.97/86.15/93.72 亿元，对应EPS 分别为1.7/2.0/2.2 元，当前股价对应PE分别为26.2/22.8/20.9 倍，我们看好公司盈利能力继续提升，维持“买入”评级。
广告业务拉动收入增长，看好盈利能力持续提升，维持“买入”评级
公司2023 全年实现主营业务收入1134.7 亿元（同比+20.5%），主要系线上营销服务收入同比增长23.0%至603 亿元。公司毛利率为50.6%（同比+5.9pct），经调整净利润为102.71 亿元（同比扭亏为盈）；公司2023Q4 实现营业收入325.61亿元（同比+15.1%，环比+16.5%），毛利率为53.1%（同比+7.6pct，环比+1.4pct），经调整净利润为43.62 亿元（同比扭亏为盈，环比+37.5%），主要系公司精细化运营及降本控费带来利润端明显改善。基于对公司商业化进程持续推进预期，我们维持2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年净利润为74.97/86.15/93.72 亿元，对应EPS 分别为1.7/2.0/2.2 元，当前股价对应PE分别为26.2/22.8/20.9 倍，我们看好公司盈利能力继续提升，维持“买入”评级。
平台流量进一步扩大，高活跃度用户生态驱动线上营销与电商收入增长
得益于优质内容分发与高效运营策略，平台流量进一步扩大，2023Q4 平台日活达3.83 亿（同比+4.5%），月活达7.00 亿（同比+9.4%），用户粘性进一步提升，日活日均使用时长达124.5 分钟。受益于用户增长与泛货架购物场景持续丰富，电商生态繁荣，2023 年电商GMV 达11843.71 亿元（同比+31.4%），2023Q4 电商月付费用户平均数超1.3 亿，月活渗透率达18.6%。我们看好公司通过营造高活跃度的用户生态驱动线上营销与电商收入增长，持续提升商业化变现效率。
“爆款内容+优质营销”，短剧商业化进程顺利
短剧供给数量与质量持续提升，截至2023 年底快手星芒短剧上线总量近千部，播放破亿短剧超300 部，2023 年快手短剧日均DAU 达2.7 亿，2023Q4 每日观看10 集以上的重度短剧用户达0.94 亿，同比增长52.6%。海量、高活、高粘短剧用户驱动商业化进程顺利，2023Q4 快手星芒短剧招商收入环比提升超6 倍，付费短剧行业的营销投放消耗同比增长超300%。我们认为，公司将继续落实短剧“加速跑”战略，推动短剧参与招商，打造更多精品内容IP，强化短剧付费链路，以“爆款内容+优质营销”塑造短剧营销良性生态，打开成长空间。
风险提示：广告商业化效率不及预期、用户增长放缓、短视频行业竞争加剧等。