国海证券：吉利汽车(0175.HK)预计公司2024-2026 年实现营业收入收入2073、2385、2612 亿元，同比增速为15%、15%、10%；实现归母净利润76.2、114.1、151.1 亿元，同比增速为43%、50%、32%；EPS 为0.76、1.13、1.50 元，对应当前股价的PE 估值分别为24、19、14 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
事件:
吉利汽车2024 年3 月20 日发布2023 全年业绩公告：2023 年度实现营收1792.04 亿元，同比增长21.11%；实现归母净利润53.08 亿元，对比2022 年撇除一次性议价收购收益后的归母净利润35.11 亿元，同比增长51%。
投资要点:
2023H2 营收、业绩同比稳健增长，环比大幅增加。1）2023H2，公司实现营收1060.22 亿元，同/环比为+18.09%/+44.87%；实现归母净利润37.38 亿元，同/环比+0.80%/+137.96%。公司下半年营收实现大幅增长，关键在于稳步提高产品质量和竞争力，下半年汽车销量环比+43.0%。
同时，公司2023H2 毛利率15.92%，同/环比分别+2.08pct/1.51pct。公司在2023 年汽车行业价格战背景下，毛利率逆势增长主要原因在于1）产品结构优化，品牌高端向上；2）规模效应带来的成本下降。费用端，2023H2 公司销售/ 管理费用率分别为6.66%/6.75% ， 同比+1.18pct/0.47pct，公司渠道改革等原因导致费率有所提升。
销量大幅提升，“新能源、智能化”转型持续深化。据公司2023 年业绩公告显示，公司2023 年总销量168.7 万辆，其中新能源汽车销量48.7 万辆，分别同比增长17.7%/48.3%。其中，吉利品牌下“银河”系列实现总销量超8.3 万辆；极氪品牌实现销量11.9 万辆，同比+65%，随2024 年新车型极氪Mix 及其他中大型纯电SUV 上市，将进一步巩固极氪高端新能源品牌地位；领克品牌实现销量22 万辆，同比+22.3%，品牌内新能源占比提升至28.5%，我们预计随着领克新产品08 EM-P、07EM-P 逐步放量将继续带动品牌销量及新能源渗透率的提升。公司2023年实现并表单车营收10.5 万元，同比+2.1%，公司在新能源转型和品牌高端向上的战略方向上进展顺利。
坚持国际化，出口业务稳健推进。公司2023 年度汽车海外交付量达27.41 万辆，同比+38%，出口占比达到16.3%，占比提高2.4pct。公司持续加强出海模式创新，扩大市场规模。公司坚持全球化战略，极氪品牌已实现进入欧洲、中东等多个国家和地区市场，领克品牌2023 年亚太中东销量+150%，在欧洲通过订阅模式，建立良好品牌知名度。
盈利预测和投资评级公司电动化、智能化、国际化战略进展顺利，汽车销量及盈利能力稳步增长。随公司新能源产品不断投放市场，我们看好公司未来发展，预计公司2024-2026 年实现营业收入收入2073、2385、2612 亿元，同比增速为15%、15%、10%；实现归母净利润76.2、114.1、151.1 亿元，同比增速为43%、50%、32%；EPS 为0.76、1.13、1.50 元，对应当前股价的PE 估值分别为24、19、14 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新产品销量不及预期；公司智能化自研项目进展不及预期；国际市场需求不稳定、汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期。